20260818-西南证券-贵州茅台-600519.SH-2026年中报点评_茅台酒稳健_系列酒主动调整_4页_1mb

茅台酒2026年中报总结

核心内容

贵州茅台2026年中报显示，公司上半年实现营业收入907亿元，同比增长1.5%；实现归母净利润445亿元，同比下降2.0%。整体业绩基本符合市场预期。

主要观点

1. 产品表现

• 茅台酒：26H1实现收入777.2亿元，同比增长2.8%。3月份上调飞天出厂价至1269元/瓶，自营零售价上调至1539元/瓶，7月中旬进一步上调至1369元/瓶和1639元/瓶，显示品牌溢价能力强。茅台酒保持稳健增长。
• 系列酒：26H1实现收入129.3亿元，同比下降6%。Q2单季度增速为-25%，主要受内需不景气和饮酒政策趋严影响，但公司主动调整节奏，有效去化终端库存。

2. 渠道表现

• 直销渠道：26H1实现收入519.6亿元，同比增长30%，直销占比提升至57%。直销增长主要得益于政策申购力度加大和零售价上调。
• “i茅台”平台：26H1实现收入403亿元，同比增长274%，成为公司直销增长的重要驱动力。

3. 盈利能力

• 毛利率：同比下降1.7个百分点至89.6%。
• 营业税金及附加率：上升0.6个百分点至16.2%。
• 净利率：下降1.8个百分点至50.8%。
• 费用率：整体基本持平，销售费用率和管理费用率略有下降，财务费用率上升0.3个百分点至-0.27%。

4. 现金流

• 二季度销售收现：984亿元，同比增长3.5%。
• 合同负债：截至26Q2末为31.8亿元，环比略有增加，同比减少42%。

关键信息

长期发展趋势

• 酒业龙头展现出强大的韧性，长期向好趋势未变。
• 公司持续推进“全面向C”的营销改革，构建以市场需求为导向的“金字塔”型产品结构，增强市场适应能力。

盈利预测与投资建议

• EPS预测：2026-2028年分别为69.83元、75.82元、83.83元。
• 动态PE：2026-2028年分别为19倍、17倍、15倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为未来6个月个股相对沪深300指数涨幅将超过20%。

风险提示

• 经济复苏不及预期。
• 市场竞争加剧。

财务预测与估值

财务分析指标

投资评级说明

• 买入：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在20%以上。

• 持有：涨幅介于10%与20%之间。

• 中性：涨幅介于-10%与10%之间。

• 回避：涨幅介于-20%与-10%之间。

• 卖出：涨幅在-20%以下。

• 行业评级：

  • 强于大市：行业整体回报高于市场指数5%以上。
  • 跟随大市：行业整体回报介于市场指数-5%与5%之间。
  • 弱于大市：行业整体回报低于市场指数-5%以下。

重要声明

• 本报告由西南证券发布，信息来源于合法合规渠道。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 投资者需自行评估风险，自行承担投资后果。
• 报告署名分析师具有证券投资咨询执业资格。

分析师信息

• 分析师：朱会振、舒尚立
• 执业证号：S1250513110001、S1250523070009
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