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华泰宏观：AI链基数升高推动韩国出口高位回落

核心内容

2026年7月，韩国出口同比增长62.8%，虽较6月的70.7%有所回落，但仍高于彭博一致预期的60.6%。工作日调整后，出口同比升至69.5%，表明出口增速的回落部分受到基数效应和工作日减少的影响。进口同比增长26.5%，低于上月的30.1%和预期的27.9%。7月货物贸易顺差（未季调）为303.2亿美元，虽较6月的360.9亿美元有所回落，但仍高于历史常态。

主要观点

1. AI链出口仍保持高景气

• AI链产品（半导体和计算机）贡献了韩国7月出口增长的约八成，合计拉动整体出口增长近50个百分点。
• 半导体出口同比增长178.8%，低于6月的199.5%，环比（季调）由8.9%回落至4.5%。
• 计算机出口同比从309%进一步上行至404%，反映AI服务器用SSD需求上升。
• 钢铁出口同比增长4.3%，主要受美国AI数据中心建设需求带动。

2. 非AI出口亦偏强

• 传统制造业出口持续改善，如船舶出口同比从12.9%升至46.9%，生物科技从14.0%升至30.4%。
• 汽车出口同比增长5.8%，主要受益于新能源汽车出口增长。
• 石油及石化加工品出口增速有所放缓，从34.1%回落至22.8%，部分石化品类出口数量下降，如石脑油出口数量同比-9.1%。

3. 主要贸易伙伴出口增长显著

• 韩国对中国、美国和东盟出口均保持高速增长，其中对华出口同比增长96.2%，对美出口增长68.7%，对东盟出口增长73.7%。
• 对欧盟出口增速大幅上升至55.7%，反映AI链贸易的高景气以及中东局势对供应链的影响。
• 对中东出口在连续五个月下降后转为增长24.7%。

4. 贸易顺差维持高位

• 货物贸易顺差（未季调）回落至303.2亿美元，但仍显著高于历史平均水平。
• 高出口收入和贸易顺差有助于改善韩国企业现金流、经常账户和财政收入。

关键信息

• AI链贸易：仍是韩国出口增长的主要驱动力，但增速边际放缓，或由加速上行转向高位震荡。
• 半导体出口：增速回落，反映全球AI资本开支扩张的边际放缓。
• 计算机设备：出口增长显著，受益于AI服务器需求上升。
• 钢铁出口：增长主要来自美国AI数据中心建设需求。
• 非AI出口：整体偏强，传统制造业表现良好，但部分石化品类出口受国内保供影响。
• 贸易伙伴：中国、美国、东盟和欧盟为主要增长来源，中东出口回暖。
• 未来展望：AI服务器需求、存储价格和海外科技企业资本开支仍支撑韩国出口，但领先指标显示增速可能放缓。
• 风险提示：全球AI资本开支放缓、中东等地缘局势变化可能扰动全球供应链。

结构分析

分产品出口情况

• 出口总额：62.8%
• 工作日调整后：69.5%
• 半导体：178.8%
• 计算机、家居电子产品：105.5%
• 汽车：5.8%
• 钢铁：4.3%
• 生物科技：30.4%
• 石油和石化加工品：22.8%

分地区出口情况

• 美国（DM）：68.7%
• 欧盟（DM）：55.7%
• 日本（DM）：11.0%
• 中国（EM）：96.2%
• 东盟（EM）：73.7%

总结

7月韩国出口仍保持强劲增长，但增速边际回落，AI链产品出口维持高景气，非AI出口亦偏强。半导体出口增速放缓，可能预示后续AI链贸易增速将趋于高位震荡。对主要贸易伙伴（中国、美国、欧盟、东盟）出口增长显著，贸易顺差维持在较高水平。未来出口增长仍依赖AI相关需求，但需警惕全球AI资本开支放缓和地缘风险带来的不确定性。