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联储货币政策考虑政治而非经济

核心内容

美联储在制定货币政策时，正面临日益增长的政治压力，而非单纯的经济考量。这一现象在2022年尤为明显，尤其在通胀控制和利率调整方面，联储的行为似乎更多受到政治因素的影响。

主要观点

• 通胀控制的局限性：当前美国的通胀主要由供给因素驱动，如能源和食品短缺、地缘政治冲突、供应链重构、劳动力缺口等。这些因素对利率不敏感，因此加息对抑制通胀的效果有限。
• 联储政策目标的转变：自2022年6月起，联储将通胀目标从核心PCE转向了CPI，尽管CPI中的能源和食品价格波动难以通过货币政策控制。
• 前瞻指引的取消：联储取消了对市场预期的前瞻指引，改为“一会一议”的方式，导致市场波动加剧。
• 经济预测与政策行动的矛盾：尽管联储大幅下调了今明两年的经济增速预测，却仍上调联邦基金利率目标，显示其政策决策与经济逻辑存在冲突。
• 政治压力的来源：通胀问题成为民主党中期选举的致命弱点，拜登政府在处理通胀方面成效有限，导致其将责任转嫁给美联储。

关键信息

联储政策转变

• 6月前后的变化：
  • 通胀目标从“核心PCE”转向“CPI”。
  • 取消前瞻指引，改为数据驱动的决策方式。
• 利率调整：
  • 联储将联邦基金利率从6月的3.4%上调至4.4%，预计未来还有125个基点的加息空间。
  • 联储成员对2022-2025年的经济增长和通胀预期进行了调整，显示政策不确定性增加。

通胀驱动因素

• 供给因素：
  • 能源和食品供应短缺。
  • 战争与地缘政治冲突。
  • 全球供应链重构。
  • 长新冠和老龄化导致的劳动力缺口。
• 供给因素对通胀的贡献：
  • 疫情后PCE通胀上升的4.8个百分点中，供给因素贡献超过一半。
  • 核心PCE通胀上升的3.3个百分点中，供给因素贡献接近一半。

政治与经济的冲突

• 拜登支持率：
  • 拜登的支持率降至43%，不支持率达53%。
  • 处理通胀的支持率仅为33%，不支持率达65%。
• 中期选举的影响：
  • 中期选举将于11月8日举行，联储在11月议息会议（11月1日-2日）仍可能面临政治压力。
  • 12月13-14日的议息会议将成为联储政策转变的关键时点。

市场关注点

• 市场更关注联储加息幅度，而非经济意义上的通胀控制。
• 联储的政策行为可能与经济逻辑相悖，反映出政治因素在决策中的主导地位。

结论

联储当前的货币政策决策已明显受到政治因素的影响，而非单纯基于经济数据。通胀问题的复杂性和政治压力的加剧，使得联储在控制通胀和维持经济稳定之间面临两难。未来联储的政策走向将更加依赖政治考量，而非经济规律。