20210201-群益证券-中国中免-601888.SH-离岛免税高景气+计提租金冲回_2020年业绩预增32__3页_233kb

中国中免（601888.SH）投资分析总结

核心内容概览

中国中免（601888.SH）是一家隶属于中国旅游集团有限公司的公司，主营商品贸易，占总业务100%。公司2020年业绩显著增长，预计实现净利润61.2亿元，同比增长32%。2021年目标价为335元，当前股价为294元，对应2021-2022年PE分别为56倍和44倍，投资建议为“区间操作”。

主要观点与关键信息

1. 2020年业绩表现

• 营业总收入：526.2亿元，同比增长8.24%。
• 净利润：61亿元，同比增长32%。
• 第四季度营收与净利润：分别实现174.8亿元和29.5亿元，同比增长48%和613%。

2. 离岛免税业务表现

• 政策推动：2020年7月起实施的离岛免税新政带动消费回流，下半年日均销售额达1.2亿元，同比增长2倍多。
• 全年销售额：预计超过320亿元，成为公司主要业绩来源。
• 市场竞争：2020年底新增三亚海旅免税城、中免凤凰机场免税店及中服三亚免税公园，但公司凭借规模、品类和采购优势保持竞争力。
• 未来展望：海南政府计划在“十四五”期间吸引免税购物回流3000亿元，离岛免税市场规模有望进一步扩大。

3. 上海机场租金调整

• 租金冲回：与上海机场签订补充协议，2020年应付租金同比减少约70%，冲回前三季度计提的销售费用约31亿元，预计增厚净利润7.5亿元。
• 租金计算方式：根据月国际实际客流情况，采用两种方式确认实收费用，合理应对疫情等极端情况。
• 其他机场：目前其他机场租金尚未明确是否签订补充协议，但存在商谈可能。

4. 财务数据与盈利预测

5. 股利与股息率

• 股利（DPS）：2018-2020年分别为0.55元、0.72元、0.94元，预计2021年为1.82元，2022年为2.33元。
• 股息率：2018-2020年分别为0.19%、0.24%、0.32%，预计2021年为0.62%，2022年为0.79%。

6. 投资建议与风险提示

• 投资建议：维持“区间操作”。
• 潜在上涨空间：5% ≤ 潜在上涨空间 < 15%。
• 风险提示：海南离岛免税销售不及预期，疫情影响加剧。

机构投资者与股东结构

• 基金持股比例：9.5%。
• 一般法人持股比例：67.7%。
• 主要股东：中国旅游集团有限公司，持股53.30%。

资产与负债情况

合并资产负债表（单位：百万元）

现金流量情况

合并现金流量表（单位：百万元）

投资评等说明

• 强力买进：潜在上涨空间 ≥ 35%。
• 买进：15% ≤ 潜在上涨空间 < 35%。
• 区间操作：5% ≤ 潜在上涨空间 < 15%。
• 中立：无法由基本面给予投资评等，预期近期股价将处于盘整，建议降低持股。

结论

中国中免在2020年受益于离岛免税政策及租金冲回，业绩显著增长。2021年公司主要看点在于离岛免税业务的持续增长及上海机场租金调整带来的利润增厚。预计未来两年净利润将分别增长66.29%和27.82%，EPS分别为5.21元和6.66元。尽管公司面临疫情及市场竞争的不确定性，但其在海南免税市场的综合优势有望支撑业绩增长。当前股价对应2021-2022年PE分别为56倍和44倍，维持“区间操作”投资建议。