20181217-长城证券-道明光学-002632.SZ-公司深度报告_内生+外延_业绩或迎高增长_20页_1mb

报告摘要

道明光学（002632）公司深度报告总结

核心内容

道明光学是国内反光材料领域的龙头企业，其业务涵盖反光膜、反光布、反光制品以及锂电池软包装膜等。公司通过技术创新和市场拓展，逐步打破国外企业在高端反光膜市场的垄断，同时布局铝塑膜和显示光学膜领域，寻求新的业绩增长点。

主要观点

反光材料行业地位：公司是国内首家突破微棱镜型反光膜技术壁垒的企业，拥有全球领先的生产能力，产品性能与国际品牌相当，具备价格优势（比3M低20%-30%），有望实现进口替代。
市场应用广泛：反光膜主要应用于道路交通安全防护（如高速公路、城市道路标志标牌）和交通运输设备（如车牌、车身标识），占反光材料消费量的80%。
业绩增长潜力：公司2018年前三季度营收同比增长61.92%，净利润同比增长101.26%。微棱镜膜业务已实现稳定销售，预计未来将带动业绩显著增长。
铝塑膜业务：公司是国内少数具备铝塑膜量产能力的企业之一，1500万平方米产能位居国内首位。铝塑膜作为动力电池关键材料，市场需求旺盛，且国产替代空间广阔。
收购华威新材料：通过收购华威新材料，公司进入显示光学膜领域，其增亮膜已放量，量子点膜具备较大发展潜力，将成为新的利润增长点。

关键信息

市场数据

当前股价：7.42元
总市值：46.48亿元
流通市值：41.14亿元
总股本：62,642万股
流通股本：55,440万股
12个月最高/最低价：11.33元 / 5.82元

盈利预测

年份	营业收入（亿元）	净利润（亿元）	摊薄EPS（元）	PE（倍）
2018E	129.2	23.387	0.37	19.66
2019E	174.7	32.770	0.52	14.03
2020E	223.8	44.801	0.72	10.26

产能情况

产品	产能（万平方米）	应用领域
反光膜（玻璃微珠型）	1680	城市道路、交通运输设备
反光布	1320	职业防护工装、一般服饰、箱包
反光制品	500	消防、危险警示标志等
反光服	1000	特殊性能警示服
微棱镜反光膜	1000	高等级公路、发达地区公路和道路

市场需求与增长

公路标志标牌更换需求巨大，平均使用寿命为4年，实际更换周期为2-3年。
2017-2022年我国反光材料行业年复合增长率预计在10%左右，到2022年市场规模将突破96.91亿元。
车牌膜市场年新增需求约600万平方米，公司已进入12个省份的车牌膜市场，未来有望进一步扩大市场份额。

铝塑膜市场

铝塑膜是软包锂电池封装的关键材料，全球市场被日韩寡头垄断，国产率不足5%。
公司铝塑膜产能达1500万平方米，已进入动力电池企业认证阶段，预计未来将实现放量。

显示光学膜市场

公司2017年收购华威新材料，切入显示光学膜领域，其产品包括LCD用多功能复合型增亮膜卷材及光学膜片材。
华威新材料已实现增亮膜的量产，并正推进量子点膜的商业化。

风险提示

反光材料行业景气度大幅下滑
铝塑膜需求大幅下滑
显示光学膜需求大幅下滑

投资建议

评级：强烈推荐
理由：公司作为国内反光材料龙头，受益于道路建设及汽车销售增长，微棱镜膜业务有望加速放量。铝塑膜已进入认证阶段，具备进口替代潜力。华威新材料的增亮膜持续放量，量子点膜为未来业绩提供新增长点。
EPS预测：预计公司2018-2020年EPS分别为0.37元、0.52元、0.72元，对应PE分别为19.66倍、14.03倍、10.26倍。

财务指标

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
毛利率（%）	33.7	38.6	40.1	39.1	38.8
销售净利率（%）	8.5	15.2	17.9	18.6	19.8
ROE（%）	3.0	6.7	11.4	13.9	16.2
ROIC（%）	2.4	5.9	9.5	11.5	13.3
每股经营现金流（元）	0.17	-0.01	0.56	0.68	0.82
PE（倍）	94.39	37.15	19.66	14.03	10.26

总结

道明光学凭借在反光材料领域的技术领先和市场拓展，已成为国内反光材料行业的龙头。随着微棱镜膜业务的产能释放和铝塑膜的国产替代进程加快，公司有望实现业绩的快速增长。同时，通过收购华威新材料，公司进一步拓展至显示光学膜市场，为未来业绩提供新的增长点。总体来看，公司具备良好的增长前景，建议投资者关注其未来表现。

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