20171110-渤海证券-道明光学-002632.SZ-深度报告_新产品_新领域开拓顺利_业绩再迎高增长_33页_1mb

道明光学（002632）深度报告总结

核心内容概述

道明光学作为国内反光材料行业的龙头企业，近年来在新产品、新领域开拓方面取得显著进展，业绩持续高增长。公司通过技术突破与产业链延伸，成功拓展至铝塑膜和光学膜等新材料领域，增强了盈利能力和市场竞争力。同时，公司通过收购华威新材，进一步巩固了在高端显示光学膜市场的地位。

主要观点

1. 反光材料市场稳步增长

• 公路用反光材料需求稳定增长，2016年全国公路总里程达到469.63万公里，预计新增和存量市场均带来大量需求。
• 公司现有反光膜产能约2710万平方米，反光布约1720万平方米，微棱镜反光膜约1000万平方米，是行业内少数具备全系列生产能力的企业。
• 微棱镜反光膜产品实现进口替代，打破3M、艾利等国外企业的垄断，毛利率高达50%以上，性价比优势明显。

2. 车用膜市场前景广阔

• 车用膜分为警示反光膜和车牌膜，其中车牌膜市场增长迅速，2017年全年销售有望超过2900万辆。
• 公司已进入12个省份的车牌膜市场，未来有望进一步拓展，提升市场份额。

3. 铝塑膜市场潜力巨大

• 铝塑膜作为软包锂电池的关键材料，市场需求快速增长。2016年国内市场需求约9500万平方米，预计2017年将达12850万平方米。
• 公司是国内少数具备铝塑膜量产能力的企业之一，目前已实现500万平方米产能，预计2018年达1000万平方米，未来有望进一步扩大。
• 铝塑膜毛利率约30%，随着原材料国产化，盈利空间有望进一步提升。

4. 华威新材并购助力业绩增长

• 华威新材专注于LCD用多功能复合型增亮膜及光学膜片材，客户包括TCL、创维、惠科等知名企业。
• 增亮膜是背光模组的核心材料，占背光模组成本的29%，预计2017年全球需求达2.8亿平方米。
• 公司通过收购华威新材，进一步拓展在光学膜领域的布局，提升盈利能力。

关键信息

1. 财务预测

2. 盈利预测

• 2017年预计EPS为0.20元，2018年为0.28元，2019年为0.39元。
• 未来三年公司主营收入增长率分别为63.11%、33.69%、30.45%。
• 净利润增长率分别为155.02%、42.92%、35.70%。

3. 行业发展趋势

• 反光材料：随着城镇化和道路交通建设的推进，反光材料需求持续增长，微棱镜反光膜成为未来增长点。
• 铝塑膜：随着新能源汽车发展，软包锂电池占比提升，带动铝塑膜市场需求扩大。
• 光学膜：LCD显示技术仍占主流，增亮膜需求稳定增长，国内企业有望实现进口替代。

重要数据与趋势

1. 反光膜市场结构

• 微棱镜膜：售价70-80元/平米，毛利率50%以上，进口替代空间大。
• 玻璃微珠膜：售价30-35元/平米，毛利率35%，市场稳定。
• 反光布：毛利率32.2%，产品种类丰富，应用广泛。

2. 铝塑膜市场

• 全球市场由日本和韩国企业主导，国内依赖进口。
• 道明光学是国内少数实现量产的企业，未来产能有望提升至1500万平方米。
• 铝塑膜占软包电池成本的10-15%，毛利率约30%，随着国产化提升，盈利空间扩大。

3. 华威新材增亮膜市场

• 增亮膜占背光模组成本的29%，是背光模组关键组成部分。
• 华威新材年产能约2000万平方米，裁切产能约3600万片，拥有国内唯一裁切工厂。
• 公司计划在2018年和2019年新增涂布生产线，满足市场需求增长。

投资建议

• 评级：买入
• 目标价格：10.77元
• 2017年最新收盘价为8.82元，估值具备提升空间。
• 公司具备较强的技术实力和市场拓展能力，未来业绩增长可期。

总结

道明光学凭借在反光材料领域的深厚积累和技术创新，已成长为国内龙头企业。通过突破微棱镜反光膜技术实现进口替代，以及布局铝塑膜和光学膜市场，公司成功拓展了新的盈利增长点。华威新材的并购进一步加强了公司在高端光学膜领域的竞争力。未来随着新能源汽车、LCD显示及交通建设的发展，公司有望实现持续高增长，业绩提升空间广阔。