宏观深度报告：紧缩无碍美股长牛？这次可能不一样-20220127-中航证券-19页_860kb

中航证券研究报告总结：紧缩无碍美股长牛？这次可能不一样

核心内容

本报告分析了美联储紧缩周期对美股及全球资本市场的潜在影响，指出本轮紧缩周期可能与以往有所不同，主要体现在加息时点、节奏、经济基本面以及对新兴市场和中国资本市场的冲击等方面。

主要观点

• 美股表现与历史经验不同：历史数据显示，美联储加息后美股通常不会陷入熊市，且在加息开始的第一年往往保持稳定增长。然而，当前的经济环境和加息节奏可能使这一规律失效。
• 加息时点较晚：与以往相比，本轮美联储加息发生时点较晚，且企业盈利增长似乎已见顶，这增加了市场波动的风险。
• 紧缩节奏激进：美联储可能在加息后迅速启动缩表，导致资本市场的冲击更为集中和剧烈。
• 收益率曲线倒挂信号：当前10年期与2年期国债收益率息差处于历史低位，暗示美国经济存在潜在衰退风险。
• 新兴市场影响加大：由于美国经济增长放缓，本次美联储紧缩对新兴市场的影响可能超过以往，导致资本外流和货币贬值压力。
• 中国资本市场面临更大压力：中美货币政策分化加剧，外资流入增加使A股对外部风险敞口扩大，预计A股将进入“看政策”阶段，需依赖国内政策稳定市场信心。

关键信息

美股表现

• 加息信号引发市场回调：2022年初，美债收益率快速上行，股市出现大幅震荡，成长型股票跌幅显著高于价值型股票。
• 历史经验：自1980年以来，美联储首次加息后，标普500指数在6个月内平均回调约4.3%，但12个月后平均上涨3.4%，整体呈上升趋势。
• 当前风险：若经济放缓与加息同步发生，美股可能在加息后继续下跌，市场波动性可能上升。

美联储紧缩周期特征

• 加息时点与经济周期关系：以往加息通常发生在经济周期早期，而本轮加息时点较晚，企业利润可能已见顶。
• 加息节奏加快：美联储可能在2022年采取更激进的加息策略，并在加息后迅速启动缩表，对市场冲击更为显著。
• 通胀与政治压力：通胀水平高企，且拜登支持率下降，美联储可能因政治压力而采取更强硬的紧缩政策。

新兴市场影响

• 溢出效应取决于美国经济前景：若美国经济增长疲软，加息将对新兴市场造成更大冲击。
• 历史数据对比：2000年后，MSCI新兴市场指数在首次加息后仅下跌约4%，但本轮可能因经济基本面较弱而出现更剧烈波动。
• 缩表加剧影响：美联储缩表可能引发新兴市场资本外流，导致股市下跌和货币贬值压力。

中国资本市场

• A股受外部压力影响：过去三次美联储加息周期中，万得全A在首次加息后均出现下跌，预计本轮影响更大。
• 中美货币政策分化：当前中美利差收窄，可能加剧资本外流压力，对A股形成负面影响。
• 经济基本面支撑：中国拥有大量外汇储备和强劲的经常账户余额，有助于抵御外部冲击。
• 政策依赖性增强：A股将进入“看政策”阶段，国内稳增长政策的强度和节奏将对市场表现产生重要影响。

结论与建议

• 警惕美股波动：本轮美联储紧缩可能与历史不同，需警惕美股在加息后继续下跌的风险。
• 关注新兴市场风险：美国紧缩对新兴市场的影响可能超过以往，需关注资本外流和货币贬值压力。
• A股需政策支持：当前A股受外部压力影响较大，需依靠国内政策稳定市场信心和经济预期。

投资评级定义

• 上市公司投资评级：
  • 买入：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅超过10%。
  • 持有：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅在-10%~10%之间。
  • 卖出：未来六个月投资收益相对沪深300指数跌幅超过10%。
• 行业投资评级：
  • 增持：未来六个月行业增长高于沪深300指数。
  • 中性：未来六个月行业增长与沪深300指数相近。
  • 减持：未来六个月行业增长低于沪深300指数。

风险提示

• 美国滞涨风险：若美国经济陷入滞涨，可能对全球市场造成更大冲击。
• 地缘政治风险：乌克兰局势可能加剧国际金融市场动荡。

分析师简介

• 符旸：中航证券研究所首席宏观分析师，经济学硕士，证券执业证书号：S0640514070001。
• 王茹丹：研究助理，证券执业证书号：S0640120090031。

免责声明

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