20130526-兴业证券-季节性因素扰动银行间市场_15页_963kb

文档总结

核心内容概述

本报告由张忆东和吴峰撰写，旨在通过多维度指标分析A股市场资金面的变化，结合季节性因素与货币政策工具，判断市场可能面临的“危”与“机”。报告重点分析了SHIBOR利率、票据市场利率、国债收益率、央票利率、人民币理财产品收益率等指标，并构建了资金面领先指标，以预测股市趋势拐点。

主要观点

1. 资金面领先指标构建

• 指标公式：资金面领先指标 = 指数 / 短期国债收益率（如沪深300指数 / 3个月国债到期收益率）
• 内在逻辑：
  • 债券收益率高点通常领先股市低点，低点领先股市高点。
  • 在股市下跌尾声时，短端利率下降对估值产生正面影响，领先指标通常领先于股票指数见底。
  • 在股市上升尾声时，资金价格连续跳升预示资金面紧张，领先指标会领先股指见顶。
• 判断：
  • 自2007年以来，以3个月国债收益率为分母的领先指标有效提示了市场重要拐点。
  • 自2004年以来，以1年期国债收益率为分母的领先指标对资本市场拐点也有良好提示。

2. 市场利率与官方利率利差分析

• 指标公式：3个月SHIBOR利率 - 3个月央票发行利率
• 内在逻辑：
  • SHIBOR代表市场利率，央票发行利率代表官方利率。
  • 利差低于50BP时，反映流动性宽松，资本市场往往具备趋势性机会。
• 当前判断：
  • 本周3个月SHIBOR略升，央票发行利率持平，利差略升。

关键信息

1. 资金价格变动情况

• 上周公开市场操作净投放1280亿元，导致银行间市场资金价格上升。
• SHIBOR各期限平均上升34.32bp。
• 银行间质押式回购加权利率上升，由5月17日的3.094%升至5月24日的3.6348%。
• 票据直贴利率（月息）在珠三角、长三角、中西部、环渤海分别上升10bp至3.90‰、3.85‰、3.95‰、4.00‰。
• 票据市场转贴卖出报价加权平均利率上升，由4.12%升至4.24%。
• 3个月国债收益率上升3.50bp至2.7661%。
• 10年期国债收益率下降0.32bp至3.42%。
• 二级市场央票收益率平均上升1.32bp，3个月央票收益率微降0.06bp至2.9247%。

2. 货币政策与流动性分析

• 短期资金价格上行主要受季节性因素（如财政存款上缴）影响。
• 中期需关注央行流动性调控工具，如3个月央票和91天以下正回购操作。
• 当前操作力度和节奏不足以对冲外汇占款及2010年4月至11月发行的10340亿元3年期央票的到期资金。

3. 其他相关指标

• 贷款利率上浮占比：与上证指数呈负相关，反映市场融资成本变化。
• 信用利差：与股市表现相关，可作为市场风险的参考指标。
• 金融机构人民币贷款加权平均利率：反映整体融资环境。
• 人民币理财产品收益率：作为市场资金成本的间接指标，对市场情绪和资金流向有指示作用。
• 国库现金管理商业银行定期存款利率：作为市场基准利率的重要参考。

结论与建议

• 当前资金价格上行主要受季节性因素影响，但需警惕流动性收紧对市场的潜在冲击。
• 若央行无法通过现有工具有效对冲资金缺口，可能引发市场波动。
• 建议投资者关注资金面领先指标和利率利差变化，以判断市场趋势拐点。
• 资金面指标方向性意义大于数值高低，需结合宏观背景综合分析。

投资评级说明

• 行业评级：
  • 推荐：相对表现优于市场
  • 中性：相对表现与市场持平
  • 回避：相对表现弱于市场
• 公司评级：
  • 买入：相对大盘涨幅大于15%
  • 增持：相对大盘涨幅在5%~15%之间
  • 中性：相对大盘涨幅在-5%~5%之间
  • 减持：相对大盘涨幅小于-5%

联系方式

• 张忆东：证书编号 S0190510110012，电话：021-3856 5957，邮箱：wufeng@xyzq.com.cn
• 吴峰：证书编号 S0190510120002

信息披露与法律声明

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• 报告仅作为研究参考，不构成投资建议。
• 兴业证券及其相关人员可能存在潜在利益冲突，投资者应独立判断。