20240202-西南证券-债券基金2023年四季报汇总_公募如何展望2024年债市__13页_1mb

公募2024年债市展望分析（四季报汇总）

核心结论

西南证券通过对230只基金四季报分析，发现公募对2024年债市核心观点为：“宽财政+货币宽松”推动基本面复苏，债市总体震荡；利率或下行但节奏波折；信用利差压缩确保资产荒逻辑延续。

主流观点聚焦

1. 经济预期：

• 60%基金经理看好2024年经济“强复苏”，认为政策发力将平衡内需（地产松绑+基建投资）和外需（库存周期修复）
• 40%基金经理保持“弱复苏”判断，认为新旧动能切换周期将延续约1年

2. 利率走势：

• 市场普遍期待货币政策继续宽松，预计资金利率在政策利率±20BP波动
• 62%基金经理判断债市将在“政策底”确认与“市场底”形成的区间震荡（震荡上行/震荡下行两次选择）
• 38%基金经理预期利率将触底下行，银行存款利率持续调降对中长期利率形成支撑

政策共识

1. 财政乘数：万亿国债前置发力、三大工程为抓手
2. 货币政策：定向宽松配合财政，防止资金空转基调不改
3. 工具特征：信贷“开门红”与债市资金需求博弈

组合策略特点

1. 收益方式（票息/杠杆）：

   • 票息策略：选择短久期资产规避波动，注重确定性收益
   • 杠杆套息：小幅拉长久期+控制信用风险

2. 久期策略（中短阶）：

   • 一季度期限结构以中短为主（40-90天）
   • 中长期配置视骑乘收益与信用利差压缩而调整

3. 信用下沉：

   • 行业偏好：城投、银行永续债、产业债为主要收益来源
   • 风险调整：高评级信用债为主，价差交易替代AA+以下下沉

4. 品种轮动：

   • 跨市场选择：修复地产产业链信用+参与二永债收益率套利
   • 跨期限匹配：拉长久期增厚收益+保持流 动性弹性

关键数据支撑

• 35%基金关注化债政策，城投利差已压缩40BP
• 相当部分基金配置策略显示：超60%组合使用非线性久期配置
• 多数基金选择参与银行二永债置换信用债操作

风险提示

• 政策效果不及预期（信贷投放节奏、财政乘数效应等）
• 市场定价重估（以化债为前提的信用利差压缩节奏）
• 基准利率位置拐点（资金面主导期/基本面主导期切换）