2017-环卫行业：环卫服务千亿空间市场化大幕开启_22页-1mb

环卫行业深度思考系列之一总结

核心内容

环卫行业正经历从传统政府主导向市场化转型的重要阶段。当前我国环卫服务市场空间高达1250亿元，但市场渗透率仅为15%左右，预计未来将提升至60%以上。行业面临人力成本高、机械化率低、老龄化严重等多重压力，政府有动力推动环卫市场化以提升效率与服务质量。政策支持、地方试点推进、社会资本参与等因素共同推动环卫行业加速发展，成为环保领域值得重点关注的投资方向。

主要观点

• 市场空间巨大：我国环卫市场空间超过千亿，未来有望增长至2000亿元，复合增长率约10%。
• 政策催化显著：国家层面明确服务型政府定位，地方层面如上海、福建、北京、天津、江西等多地已出台政策推动环卫市场化。
• 海外经验借鉴：美国环卫市场化率超过65%，行业集中度高，前三大企业占据40%以上市场份额，固废全产业链布局是行业龙头发展的关键。
• 行业投资范式：寻找大市场空间、低渗透率、行业有催化剂的行业/阶段，对应订单加速释放，公司股价表现强劲。
• 行业处于成长初期：环卫行业正迎来快速发展期，未来3-5年将是行业集中度提升的关键阶段。

关键信息

市场现状

• 2015年我国城市道路清扫、垃圾清运、公厕管理市场规模分别为920亿元、180亿元和150亿元，合计1250亿元。
• 2015年环卫公司收入同比增长153%，显示行业快速扩张趋势。
• 我国环卫机械化率偏低，仅为50%，远低于欧美80%的水平，未来提升空间巨大。

政策驱动

• 国家层面：十八大提出服务型政府定位，出台《关于政府向社会力量购买服务的指导意见》和《政府购买服务管理办法（暂行）》。
• 地方层面：2015年1月江西省出台政策全面推进环卫作业市场化，50万元以上环卫项目需公开招标。

海外经验

• 美国案例：垃圾填埋场数量因环保标准提升而锐减，社会资本运营占比达83%。WM公司通过并购扩张成为行业龙头，年收入130亿美元，市值300亿美元。
• 行业特点：美国环卫服务合同期限长、自动展期机制、竞争权利条款等形成较高竞争壁垒，行业格局稳定。

行业发展趋势

• 未来环卫服务市场化率有望提升至50%以上，地方政府推动市场化改革，引入社会资本。
• 环卫服务项目将加速落地，2015年已有多个项目签约，金额达15亿元。
• 环卫服务具备显著的盈利潜力，订单释放将带动公司业绩增长。

行业龙头公司分析

启迪桑德

• 项目扩张迅速：2016年上半年已投入运营环卫服务项目84个，同比增长44个。
• 全产业链布局：涵盖垃圾终端处置、再生资源回收等，通过BOT模式获取26项垃圾焚烧发电项目。
• 融资支持：非公开发行募资95亿元，用于环卫一体化平台及服务网络建设、设备改扩建等。
• 盈利预测：2016年预计EPS为0.99元，PE为34.64倍，评级为买入。

龙马环卫

• 环卫装备龙头：市占率持续提升，2015年环卫车辆市场占有率达6.83%。
• 环卫服务订单：在手订单超过4.6亿元/年，中标海口市龙华区环卫一体化PPP项目，为行业提供示范效应。
• 股权激励：推出605万股限制性股票激励计划，解锁条件对应2016-18年净利润不低于1.82/2.36/3.19亿元。
• 盈利预测：2016年预计EPS为0.77元，PE为44.18倍，评级为买入。

风险提示

• 环卫市场化速度推进不及预期。
• 行业竞争加剧，可能导致利润率下滑。

行业评级

• 行业评级：买入
• 公司评级：启迪桑德、龙马环卫均为买入。

投资建议

环卫行业具备大市场空间、低渗透率及政策催化剂，预计未来订单将加速释放，推动行业快速发展。重点公司包括启迪桑德和龙马环卫，其在环卫项目扩张、全产业链布局、融资支持等方面表现突出，有望成为行业龙头。

图表索引（摘要）

• 图1：我国环卫市场空间达1250亿元
• 图2：我国城镇人口规模持续增长
• 图3：交通基础设施不断扩张
• 图4：地方财政支出压力增大
• 图5：环卫工人老龄化严重
• 图6：我国一线环卫工人工资情况较低
• 图7：我国人力成本过去6年翻倍增长
• 图8：我国环卫机械化率偏低
• 图9：国外环卫市场化率高达65%以上
• 图10：我国环卫服务处于成长初期
• 图11：美国垃圾填埋场数量锐减
• 图12：社会资本运营填埋能力占比83%
• 图13：美国垃圾填埋场倾倒费用大幅增加
• 图14：美国环卫服务市场化程度快速提升
• 图15：垃圾填埋业务规模优势明显
• 图16：美国TOP3环卫企业均为固废全产业链布局
• 图17：RWS企业合作的废物运输商市场份额变化
• 图18：14年前3大环卫企业市场份额为41.5%
• 图19：WM公司10年（88年-98年）股价上涨20倍
• 图20：美国WM公司发展历程
• 图21：WM收入构成
• 图22：15年WM各项收入占比
• 图23：2010年我国垃圾焚烧率仅为19%
• 图24：“十二五”计划新增垃圾焚烧产能22万吨/日
• 图25：实施补贴电价大幅提升垃圾发电收入
• 图26：提高上网电价对于垃圾焚烧推动作用显著
• 图27：12、13年生活垃圾焚烧厂数量迅速增加
• 图28：12、13年生活垃圾焚烧处理增速创新高
• 图29：启迪桑德垃圾处理订单推动股价上涨
• 图30：盛运环保垃圾焚烧订单推动股价上涨
• 图31：持续的垃圾焚烧订单推动股票获得显著超额收益
• 图32：脱硝机组占比情况
• 图33：脱硝机组投运情况及占比
• 图34：龙净环保脱硝工程合同机组容量
• 图35：脱硝订单快速增长带动股价走高
• 图36：远达环保、龙净环保获得显著超额收益率
• 图37：2015年环卫公司收入大幅增长
• 图38：公司累计运营环卫项目达84个
• 图39：启迪桑德固废处置全产业链布局
• 图40：公司环卫设备保持高速增长
• 图41：公司环卫设备市占率持续提升

数据来源

• 公司财务报表
• 广发证券发展研究中心
• 政府网站
• 招投标网站
• Bloomberg、Wind等第三方数据平台