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业绩短期承压，区域龙头韧性凸显

核心内容总结

富森美（002818）在2022年面对疫情反复及成都地区高温限电等不利因素，仍展现出较强的经营韧性。公司全年实现营业收入14.8亿元，同比下降3.52%；归母净利润7.8亿元，同比下降14.72%。尽管业绩承压，但通过租金减免政策（约0.9亿元）和线上营销赋能，公司整体表现稳健，预计未来将体现出稳定复苏动力。

主要观点

• 业绩表现：2022年公司营收和利润均出现下滑，但降幅相对较小，说明公司在逆境中保持了较好的运营能力。
• 核心业务：市场租赁及服务业务仍是公司主要收入来源，占总营收的82.3%。
• 成本与费用控制：尽管毛利率下降1.1个百分点，但公司费用率保持平稳，销售费用率微升，管理费用率略有下降。
• 线上营销：公司积极布局线上营销，实施“富森美1+3”新营销行动，举办多场直播活动和短视频推广，有效提升了品牌影响力和商户流量。
• 线下活动：线下营销活动表现突出，特别是国庆节20周年庆活动，创下近三年客流新高。
• 盈利预测：预计2023-2025年EPS分别为1.26、1.41、1.55元，对应PE分别为11、10、9倍，维持“持有”评级。
• 风险提示：公司面临房地产销售不及预期、区域内竞争加剧、门店恢复不及预期等风险。

关键信息

财务数据

• 营业收入：2022年14.8亿元，2023-2025年预计分别为17.05亿元、18.92亿元、20.64亿元。
• 归母净利润：2022年7.8亿元，2023-2025年预计分别为9.45亿元、10.53亿元、11.60亿元。
• 毛利率：2022年69%，预计2023-2025年分别为67.56%、68.81%、69.75%。
• 净利率：2022年54.25%，预计2023-2025年分别为56.92%、57.18%、57.73%。
• ROE：2022年13.11%，预计2023-2025年分别为13.98%、13.81%、13.52%。
• PE：2022年13倍，预计2023-2025年分别为11倍、10倍、9倍。
• PB：2022年1.74倍，预计2023-2025年分别为1.53倍、1.36倍、1.21倍。

业务结构

• 市场租赁及服务：收入12.2亿元，同比下降4%。
• 营销广告策划：收入0.1亿元，同比下降15.3%。
• 委托经营管理：收入0.1亿元，同比下降8.4%。
• 装饰装修工程：收入1.3亿元，同比增长4.8%。
• 其他业务：收入1.1亿元，同比下降5.9%。

线上线下营销

• 线上营销：全年举办27场中大型直播活动，发布近200支短视频，观看人数超180万人次。
• 线下活动：举办8场超大型营销活动，其中国庆20周年庆活动创下近三年客流新高。

现金流与资产情况

• 经营活动现金流净额：2022年11.02亿元，预计2023-2025年分别为9.98亿元、10.99亿元、11.95亿元。
• 货币资金：2022年46.45亿元，预计2023-2025年分别为131.70亿元、239.55亿元、357.28亿元。
• 资产总计：2022年706.75亿元，预计2023-2025年分别为795.92亿元、8936.90亿元、9994.31亿元。
• 资产负债率：2022年13.21%，预计2023-2025年分别为12.79%、12.35%、11.80%。

投资建议与评级

• 投资评级：维持“持有”评级。
• 盈利预测：预计2023-2025年EPS分别为1.26、1.41、1.55元。
• 估值指标：2022年PE为13倍，预计2023-2025年分别为11倍、10倍、9倍。
• 股息率：2022年为8.72%，预计2023-2025年分别为1.52%、1.83%、2.04%。

风险提示

• 房地产销售不及预期
• 区域内市场竞争加剧
• 门店经营恢复不及预期