宏观观察2020年第41期（总第310期）：金融危机和新冠疫情中美联储货币政策的异同、影响及启示-20200922-中国银行-23页_1mb

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核心内容概述

本报告分析了2008年金融危机与新冠疫情后美联储货币政策的异同、影响及对我国的启示。报告由梁斯撰写，审稿人为周景彤，联系人为叶银丹，电话为010-66596874。

主要观点

• 政策响应速度与力度：相比2008年金融危机，美联储在新冠疫情中的政策响应更快，力度更大，资产购买规模迅速扩张，政策工具更加多样化。
• 政策工具创新：美联储通过SPV（特殊目的公司）等创新工具直接支持企业融资，缓解市场流动性危机，同时通过多种流动性工具增强市场信心。
• 政策效果与成本：美联储的非常规货币政策虽有助于稳定金融市场和推动经济复苏，但也带来了交易活跃度下降、资产价格泡沫、政策退出风险等潜在问题。
• 对我国的启示：我国应警惕美联储政策溢出效应，坚持“以我为主”的货币政策原则，强化结构性工具，保持政策松紧适度，提前做好美联储政策退出的应对准备。

关键信息

一、两次危机的背景差异

• 2008年金融危机：起因是居民部门杠杆率过高，次贷市场崩溃，美联储通过降息和量化宽松政策稳定金融体系。
• 新冠疫情危机：起因是疫情冲击实体经济，引发市场恐慌，美联储通过零利率和无上限量化宽松政策迅速注入流动性。

二、美联储政策操作特征

• 快速响应：在2020年3月，美联储在两周内将联邦基金利率降至0-0.25%，并推出无上限的量化宽松政策。
• 扩大资产负债表：2020年3月至5月，美联储资产负债表规模从4.2万亿美元扩张至7万亿美元以上，增幅达80%。
• 创新工具：包括PMCCF、SMCCF、PPPLF等，支持中小企业和居民部门的融资需求。
• 降低准备金率：将法定存款准备金率下调至0%，并降低存款准备金利率和超额准备金利率，以鼓励信贷投放。
• 流动性支持：通过购买国债、企业债和商业票据，稳定资产价格，降低信用利差，缓解市场波动。

三、共同特征总结

• 资产购买+公开承诺：确保流动性供应，稳定市场预期，防止市场波动。
• 降低资产质量：通过购买低信用等级债券，平衡各类债券信用溢价，降低企业融资成本。
• 低利率+量化宽松：压低市场利率，支持政府加杠杆推动经济复苏，降低国债发行成本。

四、政策效应的成本-收益分析

• 降低市场活跃度：美联储大规模购买债券，影响市场价格发现功能和货币政策传导效果。
• 可能推高通胀：理论上流动性投放会刺激消费，但实际通胀水平并未明显上升。
• 政策退出风险：可能引发全球金融市场动荡，特别是对新兴市场国家的汇率和资产价格造成冲击。
• 财富再分配效应：宽松政策使资金向高收入群体聚集，推高股市和房地产价格，加剧收入差距。
• 资产损失风险：美联储在低利率环境下购买资产，一旦利率上升，可能面临较大的资产损失。
• 过度风险承担：宽松政策可能鼓励市场主体过度冒险，增加金融体系不稳定性。

五、对我国的影响与启示

• 警惕外部溢出效应：防止资金过度流入影响金融体系稳定，需加强汇率管理与资金流向甄别。
• 坚持“以我为主”：货币政策应与外部协调必要性下降，强化结构性工具的使用，支持实体经济。
• 把握调控节奏：在稳增长与防风险之间建立长期均衡，避免政策“超调”。
• 提前应对政策退出：完善市场环境与风险监测机制，防范突发风险。

结论

美联储在两次危机中的政策操作展现出显著的差异与相似之处，其创新工具和快速响应机制为应对经济冲击提供了重要参考。然而，这些政策也伴随着一定的成本和风险，对我国货币政策制定和金融体系管理具有重要启示，需在保持独立性的同时，加强结构性调控与风险防范。