海上风电专题报告_三维度寻找海上风电中短期_长期超预期因素

海上风电专题报告总结

核心内容概述

本报告从盈利、风险和护城河三个维度分析了海上风电行业在中短期和长期的发展潜力与挑战，提出了投资建议，并指出了主要风险。

主要观点

中短期

• 利用小时数超预期：当前海上风电项目实际利用小时数普遍高于预期，尤其是福建和广东，未来陆续投产的项目也将保持这一趋势。
• 高电价优势：2021年底前建成的存量项目仍可享受最高上网电价，为中短期盈利能力提供保障。
• IRR和ROE优势显著：基于模拟数据，海上风电项目的IRR和ROE均高于陆上风电，且存在超预期可能。

长期

• 成本下降：随着大容量机组、建安成本下降及技术成熟，海上风电成本将逐步下降，部分抵消电价退坡影响。
• 盈利能力仍高于陆上风电：在成本下降的背景下，即使上网电价降至0.45元/千瓦时，福建省等省份的海上风电项目ROE仍高于陆上风电。
• 行业集中度提升：抢装潮退去后，行业集中度有望提升，龙头企业具备成本优势和盈利能力。

风险

• 补贴退坡：上网电价将逐步下降，影响IRR和ROE。
• 补贴拖欠：补贴缺口扩大可能延长拖欠周期，影响现金流。
• 风电消纳：尽管存在一定的消纳压力，但各省最低装机增量空间基本可满足需求。

关键信息

上网电价政策

• 2018年1月1日前核准的项目：在2020年底前并网可享受最高标杆电价（0.85元/千瓦时）。
• 2019、2020年新核准的项目：上网电价将依次减少5分钱，采用竞价上网形式。

投资成本

• 动态投资成本：海上风电投资成本约为陆上风电的2倍。
• 成本下降因素：大容量机组、建安成本下降、技术成熟。

投资建议

• 推荐标的：现金流健康的福建省海上风电龙头福能股份、江苏省海上风电龙头龙源电力。
• 建议关注：具有设备与运营一体化协同优势的明阳智能。

重点公司基本状况

重要数据与图表分析

海上风电利用小时数

• 福建：3423小时，高于陆上风电。
• 广东：2843小时，优势显著。
• 江苏：2602小时，实际利用小时数高于预期。
• 浙江：2651小时，存在超预期可能。

上网电价敏感性测算

• IRR：在成本不变情况下，即使上网电价降至0.5元/千瓦时，IRR仍可达到8%-10%。
• ROE：在成本下降背景下，即使上网电价降至0.45元/千瓦时，ROE仍高于陆上风电。

成本构成

• 设备购置费：占投资成本的50%左右。
• 建安工程费：占投资成本的30%左右。
• 其他费用：包括海洋征用费等，占10%左右。
• 利息费用：占3.5%左右。

行业集中度

• 福建：建成+在建项目集中度不高，但核准待建项目集中度较高。
• 江苏、广东：2018年抢核准潮导致集中度下降，未来有望回升。

用电量与发电量

• 福建、广东、江苏、浙江：均为用电大省，海上风电可有效弥补能源缺口。

可再生能源配额制

• 消纳率提升：未来两年四省需提升可再生能源消纳率，福建提升至6.0%，江苏提升至7.5%。

补贴拖欠

• 补贴缺口：截至2018年末，可再生能源基金补贴缺口已达1100亿元。
• 影响IRR与现金流：补贴拖欠周期延长可能显著影响IRR和现金流。

投资策略

• 推荐标的：现金流健康的海上风电运营龙头。
• 关注协同优势：具有设备与运营一体化协同优势的公司。

风险提示

• 补贴退坡加快：可能对盈利能力造成较大影响。
• 补贴拖欠周期延长：影响现金流和IRR。
• 风电消纳能力不足：尽管存在压力，但预计可通过装机量提升满足需求。