20210426-兴业证券-寒锐钴业-300618.SZ-公允价值变动增厚业绩_期待铜钴新建项目投产_12页_1mb

寒锐钴业研究报告总结

核心内容

公司概况

• 公司代码：300618
• 市场数据日期：2021-04-26
• 收盘价：69.07元
• 总股本：310百万股
• 流通股本：222百万股
• 总市值：21411百万元
• 流通市值：15333.54百万元
• 净资产：4295.57百万元
• 总资产：6042.02百万元
• 每股净资产：13.87元

投资要点

• 公司2020年及2021Q1业绩显著增长，主要得益于：
  • 钴价走高：钴粉、电积钴、电积铜销售均价同比分别上涨或下降，但整体利润增厚。
  • 新产能落地：刚果迈特电解铜生产线技改产能扩大，推动铜产品销量大幅增长。
  • 毛利率提升：3000吨钴粉项目投产，显著降低生产成本，提升产品毛利率。
• 公司对孚能科技的投资带来公允价值变动收益，2020年带来约4.39亿元收益。
• 公司正在推进中游新能源项目，包括10000吨/年金属量钴新材料及26000吨/年三元前驱体项目，预计2022年贡献业绩。

主要观点

业绩表现

• 2020年：
  • 营收：22.54亿元，同比增加26.69%
  • 归母净利润：3.35亿元，同比大幅增加2312.45%
  • 扣非归母净利润：1.88亿元，同比大增3315.93%
• 2021Q1：
  • 营收：10.36亿元，同比增加102.65%
  • 归母净利润：1亿元，同比增加339.31%
  • 扣非归母净利润：2.14亿元，同比大幅增加866.8%

毛利与成本

• 2020年毛利：5.38亿元，同比增加3.29亿元
• 综合毛利率：23.87%，同比增加12.12个百分点
• 铜产品：
  • 毛利率：32.6%，同比下降1.20个百分点
  • 毛利占比：67%
• 钴产品：
  • 钴盐毛利率：24.5%，同比增加18.08个百分点
  • 钴盐毛利占比：29%
• 营业成本：同比增加9.29%，其中原材料成本占比上升，辅料成本下降，主要因铜和钴粉销量增加、氢氧化钴销量下降。

项目进展

• 2020年四季度：
  • 刚果迈特电解铜项目投产，铜产品产销大幅提升
  • 钴产品因疫情延期，5000吨电积钴项目预计2021年9月30日投产
• 2021年一季度：
  • 铜钴价格显著上涨，推动毛利增长
  • 新建项目进展良好，赣州项目预计2021年11月投产，科卢韦齐项目进入试车阶段

盈利预测

• 2021-2023年：
  • 归母净利润：6.96亿元、7.68亿元、8.64亿元
  • EPS：2.24元、2.47元、2.78元
  • PE：30.78X、27.92X、24.81X
• 维持“审慎增持”评级，认为公司具备成长潜力，但需关注风险。

关键信息

财务指标

• 营业收入：2020年2254百万元，2021E为4293百万元
• 归母净利润：2020年335百万元，2021E为696百万元
• 毛利率：2020年23.9%，2021E为30.6%
• 净资产收益率（ROE）：2020年8.6%，2021E为15.1%
• 每股收益（EPS）：2020年1.08元，2021E为2.24元

风险提示

• 下游需求不及预期：新能源汽车市场若不及预期，可能影响公司业绩
• 铜钴价格大幅下跌：若价格下跌，可能对毛利和利润造成影响

附录与数据

营业收入与净利润增长

• 2020年：
  • 营收同比增长26.69%
  • 归母净利润同比增长2312.45%
  • 扣非归母净利润同比增长3315.93%
• 2021Q1：
  • 营收同比增长102.65%
  • 归母净利润同比增长339.31%
  • 扣非归母净利润同比增长866.8%

期间费用

• 2020年期间费用：2.17亿元，同比增加0.38亿元
  • 销售费用：减少0.04亿元
  • 管理费用：增加0.36亿元（子公司投产）
  • 财务费用：增加0.10亿元
  • 研发费用：减少0.04亿元
• 2021Q1期间费用：变动较大，主要受投资收益和减值损失影响

存货与现金流

• 2021Q1存货价值：14.04亿元，同比增加
• 2020年存货价值：12.34亿元
• 现金流量：
  • 2020年：经营现金流量221百万元，投资现金流量-749百万元，融资现金流量1720百万元
  • 2021E：经营现金流量-490百万元，投资现金流量63百万元，融资现金流量-251百万元

财务比率

• 资产负债率：2020年33.8%，2021E为24.5%
• 流动比率：2020年2.81，2021E为3.92
• 速动比率：2020年1.80，2021E为1.62
• 资产周转率：2020年48.2%，2021E为71.7%
• 应收账款周转率：2020年835.6，2021E为1136.3%

投资建议

• 评级：审慎增持
• 说明：公司业绩增长显著，但需关注市场风险，如价格波动和需求变化

结论

寒锐钴业在2020年及2021Q1表现出强劲的业绩增长，主要得益于钴价上涨、新产能释放及投资收益。公司未来将通过中游新能源项目进一步提升盈利能力，但需关注铜钴价格波动和下游需求变化等风险因素。整体来看，公司具备较强的盈利能力和发展潜力，维持“审慎增持”评级。