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寒锐钴业 (300618.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

寒锐钴业是一家在钴行业具有领先地位的企业，其业绩表现和产能扩张受到市场广泛关注。公司当前股价为131.99元人民币，总市值为25,342.08百万元人民币，年内股价波动较大，最高达206.46元，最低为71.80元。

主要观点

• 业绩高速增长：2018年上半年公司实现营业收入15.02亿元，同比增长204.42%；净利润5.29亿元，同比增长288.97%。业绩增长主要得益于钴产品价格高位运行和产能扩张。
• 毛利率创新高：公司二季度毛利率达到59.29%，较一季度上涨13个百分点，主要由于产品价格高企和原料库存成本较低。
• 费用环比增长：三项费用合计环比增长135%，其中财务费用因利息支出和汇兑损失大幅增加，但人民币升值可能缓解三季度费用压力。
• 产能持续扩张：公司正在推进多个产能建设项目，包括刚果迈特5000吨氢氧化钴生产线、年产10000吨电解铜项目等，未来业绩增长具备确定性支撑。
• 盈利预测调整：基于对未来产能释放的看好，公司2018/2019/2020年归属于母公司净利润预测下调至11.34/14.12/15.37亿元，EPS分别为5.91/7.36/8.00元，同比增长153.94% /24.49% /8.83%。
• 投资建议：维持买入评级，预期未来6—12个月内股价上涨幅度将超过15%。

关键信息

财务表现

• 每股收益：从2016年的0.740元增长至2018E的5.909元，2020E预计为8.005元。
• 每股净资产：从2016年的4.153元增长至2020E的27.313元。
• 每股经营性现金流：从2016年的1.645元下降至2017年的-0.792元，2018E回升至10.035元，2020E预计为13.004元。
• 净利润增长率：2017年达到571.06%，2018E为153.94%，2019E为24.49%，2020E为8.83%。
• 净资产收益率：从2016年的17.81%增长至2018E的74.23%，2020E预计为46.89%。

投资评级

• 市场平均投资建议评分：1.57（基于历史数据）。
• 投资建议分类：
  • 买入：1分
  • 增持：2分
  • 中性：3分
  • 减持：4分

风险提示

• 钴价波动风险：若钴价大幅下行，公司业绩可能面临亏损。
• 刚果（金）政局风险：当地项目可能因政局变动而无法按期完成。

附录摘要

损益表预测

• 主营业务收入：从2015年的932百万元增长至2020E的6,520百万元。
• 净利润：从2015年的28百万元增长至2020E的1,537百万元。
• 归属于母公司的净利润：2018E为1,134百万元，2019E为1,412百万元，2020E为1,537百万元。

现金流量表预测

• 经营活动现金净流：从2015年的93百万元增长至2020E的1,560百万元。
• 投资活动现金净流：从2015年的-43百万元下降至2020E的-128百万元。
• 筹资活动现金净流：从2015年的-80百万元波动至2020E的-600百万元。
• 现金净流量：从2015年的-31百万元增长至2020E的833百万元。

资产负债表预测

• 资产总计：从2015年的792百万元增长至2020E的4,339百万元。
• 负债股东权益合计：从2015年的792百万元增长至2020E的4,339百万元。
• 流动资产：从2015年的562百万元增长至2020E的3,810百万元。
• 非流动资产：从2015年的231百万元增长至2020E的529百万元。

比率分析

• 应收账款周转天数：保持在30天左右。
• 存货周转天数：从2017年的288.4天下降至2018E的140天，2019E和2020E保持在78天。
• 应付账款周转天数：从2017年的42.8天下降至2018E的19.5天。
• 资产负债率：从2015年的63.70%下降至2020E的24.47%。

市场相关报告

• 历史推荐和目标定价：
  • 2018-02-05：买入，市价243.00元，目标价300.00~305.00元。
  • 2018-02-13：买入，市价265.00元，目标价385.00~390.00元。

投资评级说明

• 买入：预期未来6—12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6—12个月内上涨幅度在5%—15%。
• 中性：预期未来6—12个月内变动幅度在-5%—5%。
• 减持：预期未来6—12个月内下跌幅度在5%以上。