20260526-浙商证券-金融工程研究报告_库存缓冲耗尽_广谱通胀将至_14页_569kb

报告摘要

随着库存缓冲逐渐耗尽，美国通胀压力将逐步显现并可能全面扩散，这将导致加息预期进一步升温。在配置思路上，建议优先考虑分子端确定性较强且筹码结构尚不拥挤的高端制造板块。

尽管美国4月CPI和PPI数据双双超预期，市场普遍认为通胀压力可控，但分析师指出这背后存在隐忧，未来通胀可能持续超市场预期，进而推动加息预期升温。以下是支撑这一观点的几个关键逻辑：

库存缓冲即将耗尽，通胀压力逐步显现
- 原料价格上涨的压力不会立刻传导至终端产品，而是逐步向下传导。
- 当前PPI核心商品分项环比上涨0.7%，表明生产端已感受到涨价压力。
- 制造商、批发商和零售商的库销比持续回落，显示库存正在被消耗。
- 5月可能将看到通胀传导全面显现，因为全产业链低价库存已基本耗尽。
美国经济仍维持韧性，通胀传导或较为顺畅
- 美国已成石油净出口国，油价上涨对整体经济有利。
- 消费者财务状况相对稳健，信用卡违约率边际回落，红皮书商业零售同比增速上行。
- 与2011年类似，但当前经济环境更具韧性，通胀传导阻力可能更小。
年内油价可能都将维持高位
- 海峡开放后，由于供给恢复存在时滞和石油库存刚性回补需求，全球原油仍将存在约300万桶/日的供需缺口。
- 基于供需缺口与油价的对应关系，预计年内油价将维持在90美元/桶左右。
截尾均值PCE可能无法掩盖通胀压力
- 联储关注的通胀指标切换至截尾均值PCE，但一旦通胀压力扩散，该指标也将持续上升。
- 与2009年不同，当前失业率相对稳定，通胀传导更顺畅。