20191107-招商证券-餐饮旅游板块2019年三季报总结：强者恒强，龙头稳健_14页_2mb

餐饮旅游行业2019年三季报总结

核心内容概述

2019年第三季度，餐饮旅游板块整体表现平淡，营收与扣非净利润均出现小幅下降，但行业分化显著，龙头公司表现稳健。整体来看，板块内部分化明显，其中酒店、免税、景区及出境游表现各异，部分公司通过扩张和优化实现业绩增长，而部分公司则因成本费用上升、客流下滑等因素业绩承压。投资建议聚焦于强外延抗周期龙头与长线低估值个股，推荐中国国旅、宋城演艺、广州酒家、首旅酒店和锦江股份等。

主要观点与关键信息

行业整体表现

• 营收与净利润：2019Q3板块营收387亿元，下降6.0%；扣非净利润35亿元，下降5.8%，降幅较Q2略有收窄。
• 行业分化：经济和消费下行对出境游公司造成较大压力，但部分龙头公司如中国国旅、宋城演艺、广州酒家等表现较好。

酒店板块

• 景气度回落：Q3入住率和房价跌幅扩大，RevPAR表现弱于Q2。
• 龙头逆势增长：首旅和锦江Q3扣非后业绩分别增长1.5%和22.1%，主要得益于规模扩张和费用优化。
• 开店策略：Q3首旅如家新开酒店197家，主要向中档和加盟方向发展。
• 财务表现：首旅如家Q3酒店业务收入下降5.3%，但扣非后归属净利润增长1.5%。

免税板块

• 中免表现稳健：Q3中免收入增长23.3%，主要受益于三亚店、北上机场、白云机场和新增进境店增长。
• 业绩增速放缓：受上海机场新扣点和香港机场客流下滑影响，中国国旅Q3业绩增速放缓。
• 海免注入计划：国旅大股东中旅集团计划2019年底注入海免，增厚公司业绩。

景区板块

• 宋城表现较好：Q3旅游主业收入增长20%，扣非业绩增长24%，主要受益于丽江、桂林等项目增长。
• 门票降价影响：乌镇、古北水镇等景区因门票降价业绩承压，但客流有所改善。
• 政策影响：政府推动国有景区门票降价，部分景区如黄山、峨眉山、丽江等已出现相应调整。

出境游板块

• 整体表现平稳：Q3日本、韩国线路延续增长，东南亚线路由负转正。
• 成本费用上涨：众信和凯撒Q3业绩下滑，分别下降45%和31%，主要因成本费用上涨。

投资建议

• 推荐公司：

  • 中国国旅：中免存量项目增势强劲，市内店提振估值，继续强烈推荐。
  • 宋城演艺：明年上半年多个项目落地，推动业绩增长，继续强烈推荐。
  • 广州酒家：2020年湘潭项目将陆续投产，产能释放，继续强烈推荐。
  • 首旅酒店、锦江股份：酒店龙头估值触底，中长期可布局，继续强烈推荐。

• 审慎推荐公司：

  • 中青旅、黄山旅游、峨眉山A：部分业绩表现良好，但面临一定风险。
  • 凯撒旅游、众信旅游、腾邦国际：业绩承压，需谨慎关注。

风险提示

• 宏观经济增速下滑：可能对整体消费和旅游行业造成负面影响。
• 旅游行业系统性风险：如政策变化、行业竞争加剧等。

表格概览

图表目录

• 图1：2015-2019Q3餐饮旅游板块收入及增速
• 图2：2015-2019Q3餐饮旅游板块扣非净利润及增速
• 图3：如家所有酒店和开业满18月酒店RevPAR同比增速
• 图4：三亚免税店收入及增速
• 图5：三亚免税购物渗透率（购物人次/出港旅客量）
• 图6：海口美兰机场免税收入
• 图7：海口美兰机场购物人次及增速
• 图8：海口机场客流量及免税渗透率
• 图9：三亚机场客流量及免税渗透率
• 图10：黄山景区游客数量月度同比增速
• 图11：丽江市游客数量月度同比增速
• 图12：2007-2019H1中国公民出境游人数
• 图13：2017-2019Q3部分目的地中国游客月度同比增速
• 图14：民航国际航线客运量月度同比增速
• 图15：六大航空公司月度国际航线客运量汇总及增速
• 图16：餐饮旅游行业历史PE Band
• 图17：餐饮旅游行业历史PB Band

重点财务指标

• 宋城演艺：Q3收入增长1.5%，扣非净利润增长22.1%，PE 28.27，PB 4.2，强烈推荐。
• 广州酒家：Q3收入增长9%，扣非净利润增长1.33%，PE 23.73，PB 6.0，强烈推荐。
• 中国国旅：Q3收入增长17%，扣非净利润增长16.6%，PE 35.54，PB 9.3，强烈推荐。
• 首旅酒店：Q3收入下降5.3%，扣非净利润增长1.5%，PE 18.74，PB 2.0，强烈推荐。
• 锦江股份：Q3收入下降17.1%，扣非净利润增长22.1%，PE 18.97，PB 1.7，强烈推荐。
• 中青旅：Q3收入增长15%，扣非净利润增长24.1%，PE 12.36，PB 1.4，强烈推荐。
• 黄山旅游：Q3收入下降17%，扣非净利润增长10.5%，PE 16.90，PB 1.5，审慎推荐。
• 峨眉山A：Q3收入增长6.65%，扣非净利润增长10.5%，PE 14.71，PB 1.4，审慎推荐。
• 凯撒旅游：Q3收入下降35%，扣非净利润下降30.65%，PE 17.01，PB 2.3，审慎推荐。
• 众信旅游：Q3收入下降94%，扣非净利润下降30.65%，PE 17.31，PB 2.2，审慎推荐。
• 腾邦国际：Q3收入下降250%，扣非净利润下降146%，PE 10.07，PB 1.1，审慎推荐。