20231030-国金证券-仙鹤股份-603733.SH-3Q业绩现拐点_原料备库+提价看好盈利弹性释放_4页_853kb

总结报告：仙鹤股份三季报分析

业绩概况

2023年前三季度公司实现营收6213亿元，同比大幅增长1275%；归母净利润382亿元，同比下降3265%。第三季度单季实现营收2446亿元，同比增幅达2794%；归母净利润201亿元，同比下滑545%，但扣非归母净利同比上升76%。主要受益于产能爬坡与纸价波动，3Q销量同比大幅增长。

产能与销量

伴随PM29、30产线投产以及30万吨食品卡纸新增产能，公司产能逐步释放。预计2023年各季度销量（剔除夏王）分别为18、21、299万吨，增长趋势显著，尤其是第三季度销量增长532%。白卡产销量创新高，吨净利同比大幅改善。

价格与成本

第三季度单吨均价为8190元，同比下降1150元；毛利率为91%，环比上升11个百分点，主要因吨成本大幅下降。预计公司未来吨净利润将持续提升。

盈利能力

公司强化费用管控，2023年第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为0.27%/0.268%/0.212%/0.212%，同比无明显变化。净利率为8.28%，同比下滑，但环比上升52个百分点。

原材料与风险

前期低价木浆储备带来临时成本优势，随着浆价逐步企稳回升，公司盈利修复有望逐步兑现。尽管当前市场纸价波动较大且下游需求疲软，但预计其盈利弹性仍将持续显现。

未来展望

进入2024年，公司将在湖北和广西等地迎来新产能释放，逐步实现“林-浆-纸”一体化布局，长期竞争力持续增强。

投资评级与估值

预计2023-2025年归母净利润为64/113/143亿元。当前股价对应PE分别为21/12/9倍。维持“买入”评级，目标价为14.4元。

风险提示

下游需求疲软导致纸价波动；新增产能投放进度不达预期；原材料价格大幅波动。

总结要点

• 公司业绩同比增长，但利润大幅下降；
• 产能爬坡加速，销量显著提升；
• 成本控制与费用管理有效；
• 森林浆布局有助于提高长期竞争力；
• PE估值持续走低，维持“买入”建议。