高频半月观_消费_地产_开工有新变化-250921-国盛证券_17页_1mb

宏观定期总结：2025年9月8日-9月21日

核心结论

近期经济变化呈现以下三大趋势：

1. 耐用品消费走弱：9月前两周乘用车零售量同比转为下降，可能表明“以旧换新”政策效果有所减退。
2. 地产销售小幅改善：新房、二手房销售同比均有所提升，其中二手房反弹力度更强，或与一线城市放松限购有关，但持续性仍需观察。
3. 工业开工回升但改善有限：焦化、沥青、水泥等开工率环比上升，但幅度有限，显示经济复苏动力不足。

同时，提示当前经济回落有加速迹象，政策“适时加力”的必要性和可能性提升。国内需关注消费、地产等基本面走势；央行可能重启购买国债；海外需关注10月底韩国APEC峰会的中美最高层会晤。

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一、供给：上中下游开工普遍回升

上游

• 全国247家样本高炉开工率环比上升2.1个百分点至83.9%，相比2024年偏高6.0个百分点，相比2019年偏高2.9个百分点。
• 焦化企业开工率环比上升3.6个百分点至72.0%，相比2024年偏高5.3个百分点，相比2019年偏低0.5个百分点。
• 石油沥青装置开工率环比上升6.0个百分点至34.7%，相比2024年偏高7.6个百分点，相比2019年偏低10.0个百分点。
• 水泥粉磨开工率环比上升5.4个百分点至45.7%，相比2024年偏低0.3个百分点，相比2019年偏低23.2个百分点。

中下游

• 汽车半钢胎开工率环比上升3.4个百分点至73.6%，相比2024年偏低4.6个百分点，相比2019年偏高12.4个百分点。
• 江浙地区涤纶长丝开工率持平前值，仍为近年同期次高，相比2024年偏高2.2个百分点，相比2019年偏低2.2个百分点。

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二、需求：地产销售小幅改善，生产复工仍偏弱

生产复工

• 沿海8省发电耗煤环比下降3.8%，但仍为近年同期次高，同比降幅扩大至2.8%。
• 百城土地成交面积环比下降1.0%，同比降幅扩大至26.6%，为近年同期次低。
• 钢材表观需求环比上升0.5%至846.8万吨，同比降幅扩大至2.4%，为近年同期最低。
• 螺纹钢表需环比上升0.4%至204.1万吨，同比降幅扩大至13.6%，为近年同期最低。

地产销售

• 30大中城市新房日均销售环比季节性回落9.9%，同比升幅扩大至18.9%。
• 18城二手房销售面积环比上升8.4%，同比升幅扩大至30.6%，强于季节规律。

乘用车销售

• 9月前两周乘用车日均销售5.2万辆，环比上升6.4%，但同比转为下降4.3%。
• 年初以来乘用车日均销售6.0万辆，同比增8.5%。

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三、价格：南华指数环比小升，主要工业品价格涨跌互现

上游资源品

• 南华工业品指数环比小升0.2%。
• 布伦特原油价格环比下跌1.0%，同比跌幅收窄至6.9%。
• 黄骅港Q5500动力煤平仓价环比下跌0.5%，同比跌幅扩大至19.6%。
• 铁矿石期货价格环比上涨2.6%，同比涨幅扩大至17.6%。

中游工业品

• 螺纹钢现货价格环比下跌0.7%，同比转为下跌0.8%。
• 水泥价格指数环比下跌1.4%，同比跌幅扩大至11.2%。

下游消费品

• 猪肉价格环比下跌0.6%，同比跌幅收窄至26.8%。
• 蔬菜价格环比上涨1.2%，强于季节规律，同比跌幅扩大至17.8%。

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四、库存：能源、工业金属、水泥库存增加，沥青库存减少

能源

• 沿海8省电厂存煤环比上升1.1%，创近年同期次高，同比上升1.0%，相比2019年偏高34.1%。
• 全美原油及石油产品库存环比上升1761.9万桶，绝对值回升至16.88亿桶。

工业金属

• 钢材库存环比上升1.5%，电解铝库存环比上升2.3%，绝对值仍处于近年低位。

建材

• 沥青库存环比下降3.6%，同比降幅收窄至20.9%。
• 水泥库容比环比上升0.8个百分点至63.5%，相比2024年偏低0.5个百分点。

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五、交通物流：航班数量回落，地铁出行回升，CCFI指数下跌

人员流动

• 商业航班执飞数量环比下降5.3%，仍为有数据以来同期最高。
• 10个重点城市地铁客运人数环比上升2.1%，仍为同期最高，同比增幅扩大至6.9%。

出口运价

• BDI指数环比上升6.6%，同比升幅扩大至10.5%。
• CCFI指数环比下降2.6%，相比2024年同期偏低33.6%。

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六、流动性跟踪：资金面边际收敛，专项债发行进度仍超去年同期

货币市场

• 央行通过OMO净投放7584亿元，买断式逆回购投放6000亿元。
• DR007和Shibor（1周）中枢环比分别回升1.4bp、1.2bp。
• 同业存单到期收益率中枢环比上行，3月期AAA、AA+同业存单收益率回升2.5bp。

债券市场

• 利率债合计发行16990.8亿元，环比多发6335.2亿元。
• 地方政府专项债发行进度达79.8%，超去年同期。
• 国债收益率环比上行，10Y、1Y国债到期收益率分别上行4.9bp、3.3bp，收于1.878%、1.407%。

汇率与海外市场

• 美元指数环比下跌0.7%，收于97.652。
• 美元兑人民币中间价环比下跌0.1%。
• 10年期美债收益率上行4.0bp至4.14%，中美利差倒挂幅度收窄至226.3bp。

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风险提示

• 政策力度、外部环境、地缘博弈等存在超预期变化风险。

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