20160314-光大证券-2月数据低于预期_长端空间释放_11页_1mb
报告摘要
2月数据大幅低于预期，长端空间释放
核心内容
本报告分析了2016年2月中国宏观经济及债券市场情况，指出2月数据整体低于预期，带动债券市场快速下行。同时，对全年CPI走势、资金面状况、市场表现及投资策略进行了详细预测和评估。
主要观点
- CPI走势：全年CPI增速预计低于3%，呈现“V”型走势，高点出现在年初及10月份。
- 基期调整影响：食品项权重下降，非食品项权重上升，反映消费结构变化，对CPI未来走势有重要影响。
- 信贷与经济数据：2月信贷增长低于预期，显示经济增速放缓，政府与央行倾向于维持中性信贷政策。
- 债券市场表现：2月数据推动债券市场下行，10Y国债收益率有望触及2.7%的低点，但下半年利率下行空间有限。
- 资金面：市场资金面保持平稳，货币市场利率有所下行，流动性改善。
关键信息
1. CPI基期调整与预测
1.1 基期调整内容
- 构成分类变化：将“食品”与“烟酒”合并为“食品烟酒”，部分大类重新划分。
- 细分类别变化：新增“园艺花卉及用品”、“宠物及用品”、“养老服务”、“金融服务”等类别。
- 权重变化：
- 食品烟酒权数下降3.4个百分点
- 居住权数上升2.2个百分点
- 交通和通信权数上升1.1个百分点
- 医疗保健权数上升1.3个百分点
1.2 CPI预测方法
- 计算方式：将CPI分为食品项和非食品项，分别计算翘尾因素与新增因素，再加权得出未来CPI。
- 预测结果：全年CPI预计低于3%，呈现“V”型走势，高点出现在年初和10月。
2. 资金面分析
- 公开市场操作：央行连续四周实现资金净回笼，市场资金面稳中趋好。
- 利率变化：
- 银行间隔夜拆借利率上行1bp至2.02%
- 7天拆借利率上行3bp至2.44%
- 1周Shibor利率下行2bp至2.82%
- 3个月Shibor利率下行3bp至2.80%
- 理财产品与货币基金：银行理财产品预期收益率分化，货币基金收益率基本上升。
3. 市场回顾
a) 一级市场
- 发行规模：上周共发行1460亿元利率债，较前一周增加。
- 发行品种：包括国债、政策性金融债、进出口银行和农发行债券。
b) 二级市场
- 收益率下行：
- 国债：1年期下行1bp至2.16%，3年期下行2bp至2.49%，5年期下行5bp至2.57%，7年期下行1bp至2.85%，10年期下行5bp至2.85%。
- 政策性金融债：1年期下行4bp至2.31%，3年期下行9bp至2.74%，5年期下行10bp至3.05%，7年期下行8bp至3.29%，10年期下行5bp至3.16%。
- 利差变化：
- 10-1年期限利差下行4bp至68bp
- 5-1年下行4bp至41bp
- 7-1年下行1bp至36bp
- 税收利差下行，其中1年期下行3bp至15bp，3年期下行7bp至25bp，5年期下行4bp至48bp，7年期下行5bp至44bp，10年期税收利差仍为32bp。
4. 投资策略
- 基本面支撑：当前经济基本面仍支撑债券市场，2月数据低于预期将推动市场快速下行。
- 长端债券表现：10Y国债收益率有望触及2.7%的低点，但下半年利率下行空间有限。
- 全年估值：全年利率的交易性价值大于配置价值，10Y国债全年估值中枢低点在2.6%。
分析师信息
-
张旭
执业证书编号：S0930516010001
联系方式：021-22169112
邮箱：zhang xu@ebscn.com -
王海波
执业证书编号：S0930515100001
联系方式：021-22169157
邮箱：wanghaibo@ebscn.com
联系人信息
- 于瑶
联系方式：021-22169165
邮箱：yaoyu@ebecn.com
评级体系说明
- 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
- 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%-15%
- 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%-5%
- 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%-15%
- 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上
- 无评级：因无法获取必要资料或存在重大不确定性
估值方法的局限性说明
- 本报告分析基于假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。
- 估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。
特别声明
- 光大证券股份有限公司为全国性综合类股份制证券公司，经营范围涵盖证券经纪、承销、咨询等。
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