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债市大调后小涨 不可轻言乐观

核心内容总结

2016年3月14日发布的报告分析了中国宏观经济及债市的运行情况，指出尽管经济仍处于低迷状态，但已显现触底迹象。同时，债市在经历长期调整后有所反弹，但整体仍面临不确定性，不可盲目乐观。

主要观点

• 宏观经济：经济整体处于“底部徘徊、有限复苏”状态，虽有下行压力，但全年经济增速6.5%的底线不会被突破。
• 资金面：春节后资金面持续宽松，央行通过降准和逆回购操作缓解流动性压力，资金面改善明显。
• 债市走势：利率市场出现调整，收益率曲线全面下行，中长端债券补跌，但短端下行力度减弱。债市僵局被打破，但后续走势仍需关注。
• 投资策略：债市短期调整压力仍在，需警惕供给压力和通胀预期对市场情绪的影响。

关键信息

一、宏观基本面：经济低迷中触底迹象显现

1. 出口数据疲软

   • 2月出口同比-25.4%，创2009年5月以来最大降幅，主要受欧美经济疲软和去年高基数影响。
   • 进口同比-13.8%，降幅收窄，但国内需求依然疲弱。
   • 贸易顺差大幅下降至2094.99亿元，未来不确定性增加。

2. CPI与PPI走势

   • 2月CPI同比上涨2.3%，环比上涨1.6%，主要受季节性因素（如春节和寒潮）影响，而非经济基本面改善。
   • PPI同比-4.9%，环比-0.3%，跌幅收窄，部分行业价格回升，显示工业品价格企稳迹象。

3. 信贷与货币增长

   • 2月货币与信贷增速均超预期回落，但整体仍偏快。
   • 货币信贷增速的回落是1月超预期增长的修正，未来仍有下降空间。

4. 投资逆势回升

   • 1-2月固定资产投资同比名义增长10.2%，高于市场预期。
   • 投资回升表明稳增长政策初见成效，经济触底迹象显现。

5. 汇率稳定

   • 人民币汇率在央行干预下趋于平稳，尽管出口下滑，但顺差收缩的可持续性存疑。

二、上周市场要闻回顾

1. 欧央行降息并扩大QE规模

   • 下调三大利率，扩大月度QE至800亿欧元，启动TLTRO II计划。

2. 广西有色金属集团债务违约

   • 13桂有色PPN001债券到期无法偿付，公司已进入破产重整程序，反映部分企业经营困难。

三、资金面跟踪：到期高峰终过境，资金稳中趋好

1. 央行操作

   • 上周央行逆回购投放1150亿，逆回购到期3200亿，净回笼2050亿。
   • 降准政策有效缓解资金面压力，后续操作趋于谨慎。

2. 货币市场

   • Shibor和回购利率整体稳中趋好，21天回购利率大幅下降12.74BP。
   • 资金面宽松格局未变，尽管有连续回笼，但流动性预期改善。

四、利率产品：债市僵局打破

1. 一级市场活跃

   • 国债和政策性金融债发行热情回升，中标利率低于预期，投标倍数较高。
   • 财政部和进出口行发行的多期债券收益率下降，显示市场对利率下行的预期增强。

2. 二级市场走势

   • 国债收益率集体下行，但幅度不大，中长端债券跌幅明显。
   • 国开债收益率同步下降，收益率曲线全面下行，显示市场情绪有所转变。
   • 债券成交量上升至25607.1亿元，市场交投活跃。

3. 期限利差变化

   • 国债与国开债期限利差有所收窄，主要因一年期收益率下行幅度较小。

五、债市走势预判：债市大调后小涨，不可轻言乐观

• 债市调整逻辑：市场此前处于横盘状态，受供给压力和经济预期改善影响。随着出口、信贷、工业数据的公布，经济好转预期被削弱，债市重获下行动力。
• 未来走势担忧：尽管短期有小幅反弹，但债市后续动力不足，尤其受供给压力和货币增速边际下降影响。
• 通胀与利率空间：CPI回升主要由季节性因素驱动，对货币政策制约有限；基准利率已处于历史低位，继续下行阻力较大。
• 投资建议：短期调整压力仍在，不可盲目乐观，需关注政策和市场环境的进一步变化。

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分析师：胡月晓、陈彦利
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