汽车行业：松下牵手丰田的几点思考东北证券-19页_1mb

报告摘要

松下牵手丰田的几点思考总结

核心内容

本报告分析了丰田与松下成立合资公司对全球汽车电动化趋势和产业链供应格局的影响，同时探讨了特斯拉引入国内电池供应商对新能车产业链的深远意义。核心观点是：全球电动化进程正在加速，丰田的电动化转型和特斯拉对国内产业链的依赖，将推动全球新能车市场进一步发展，国内产业链也将在这一过程中受益。

主要观点

1. 丰田加速电动化进程

丰田为全球前三大汽车制造商，2019年全球销量达1074万辆，市占率11.7%，但其在电动化领域进展缓慢，尤其是纯电动车（EV）方面。
2019年丰田电动车销量仅为5.5万辆，电动化比例为0.6%，远低于大众（1.3%）、日产（1.8%）和宝马（5.8%）。
丰田在2019年提出了新的电动化战略，计划到2025年电动车销量达到550万辆，其中纯电动和燃料电池车辆共计100万辆，目标比2017年战略提前5年完成。
2020年成为丰田的“EV元年”，计划推出10款纯电新车，其中3款将在中国市场推出，如奕泽IZOA EV、C-HR EV和雷克萨斯UX EV。

2. 产业链供应格局变化

松下与丰田成立合资公司“泰星能源解决方案有限公司”，标志着松下将从单一依赖特斯拉转向多元化客户，同时为丰田提供电池供应。
特斯拉引入LG和宁德时代作为电池供应商，标志着其供应链体系更加多元化，同时也意味着国内产业链深度融入全球电动化进程。
供应链体系逐步以车型、车型平台为导向，推动了产业链的整合与全球化。

3. 电动化趋势推动产业链升级

电动化趋势不可阻挡，各国政策加码，如中国提出2025年新能源汽车销量占比达到25%。
特斯拉Model 3 在终端形成强烈的正反馈，推动电动车销量增长。
国内产业链（如宁德时代、恩捷股份、璞泰来、新宙邦等）受益于特斯拉的供应链多元化，预计在中高端车型市场中获得更大的发展空间。

关键信息

丰田与松下合作

丰田与松下成立合资公司，丰田持股51%，松下持股49%，合资公司计划于2020年4月1日正式成立。
合资公司将面向丰田及其他汽车客户供应电池产品，松下将把日本和中国大连的电池设备和设施转移至合资公司。
丰田计划在2025年实现100万辆纯电动车和燃料电池车的销量目标，松下将受益于这一增长。

特斯拉与国内产业链

特斯拉上海工厂 于2019年12月获得生产资质，2020年初开始交付国产Model 3，Model Y也将于2020年第一季度交付。
特斯拉电池供应链体系逐步国产化，2020年预计配套装机电量为40GWh，仍是全球最大的电动车电池需求方。
宁德时代 正式进入特斯拉供应链，特斯拉将与LG、宁德时代共同构成其电池供应体系。

产业链受益主线

上游弹性品种：受益于全球电动化趋势，关注【华友钴业】【石大胜华】，以及【六氟磷酸锂】。
海外供应链：包括【恩捷股份】【璞泰来】【新宙邦】【宁德时代】【科达利】等公司，受益于中高端车型C端放量趋势。
磷酸铁锂：尽管存在认知偏差，但【德方纳米】【鹏辉能源】等公司仍具有发展潜力，尤其是高性价比电动车需求。
负极材料：作为中游环节，负极材料有望实现量价齐升，重点推荐【贝特瑞】和【璞泰来】。

风险提示

新能源汽车销量不及预期，可能影响产业链整体表现。

财务数据概览

重点公司	现价（元）	2018A EPS	2019E EPS	2020E EPS	2018A PE	2019E PE	2020E PE	评级
宁德时代	160.20	1.54	2.22	2.85	47.83	72.16	56.21	买入
恩捷股份	63.96	1.09	1.12	1.51	45.16	57.11	42.36	买入
新宙邦	33.71	0.84	0.85	1.23	28.51	39.66	27.41	买入
璞泰来	98.46	1.37	1.67	2.34	34.67	58.96	42.08	买入
石大胜华	33.03	1.01	1.57	2.00	19.05	21.04	16.52	买入
华友钴业	42.40	1.84	0.16	0.79	16.35	13.62	53.67	买入

结论

全球电动化趋势加速，丰田的电动化转型与松下、特斯拉引入国内电池供应商，标志着产业链供应格局的深刻变化。国内产业链将在这一过程中获得更大发展机会，尤其是负极材料环节，量价齐升趋势明显。建议关注宁德时代、恩捷股份、璞泰来、新宙邦等核心公司，以及华友钴业、石大胜华、德方纳米、鹏辉能源等上游和磷酸铁锂相关企业。

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