建筑行业深度跟踪报告系列：建筑业供给侧改革，行业出清进行时，优质龙头企业将穿越周期-20230923-光大证券-22页_725kb

行业研究总结：建筑业供给侧改革与投资机会

核心内容

建筑业正经历供给侧改革，行业出清进行时，优质龙头企业将受益于周期复苏。本文从行业特征、供给侧出清、龙头企业表现、投资建议及风险分析等方面展开，探讨当前建筑业的市场格局与投资机会。

主要观点

1. 建筑业特征

• 建筑业是资金密集型行业，企业通常呈现高杠杆、应收及存货占比较高的财务特征。
• 在经济下行周期中，抗风险能力较弱，尤其受到下游房地产行业波动的影响。
• 大型项目具有资格准入门槛，对投标人的资质、财务、信誉、业绩等有严格要求。

2. 供给侧出清

• 地产风险传导至建筑业，导致中小企业加速退出市场。
• “三道红线”政策促使地产商被动去杠杆，部分高杠杆房企信用风险暴露。
• 行业集中度提升，龙头企业凭借稳健经营和资金优势，逐步占据市场主导地位。

3. 龙头企业表现

• 建筑央企及装饰行业龙头（如金螳螂、亚厦股份）在行业出清中受益，订单及收入市占率提升。
• 装饰行业出清更彻底，龙头企业已度过至暗时刻，订单增速回暖迹象明显。
• 龙头企业具备更强的抗风险能力，且在经济复苏时将享受市占率被动提升的红利。

4. 投资建议

• 关注两类企业：
  1. 受冲击较小的建筑央企，如中国建筑，具有稳健经营与较强市场地位。
  2. 非地产业务占比高的细分行业龙头，如公装行业的金螳螂和亚厦股份。
• 估值相对较低，具备一定投资价值，建议关注其未来业绩弹性。

关键信息

行业现状

• 2022年建筑业总产值达31万亿，虽下游需求走弱，但市场规模仍庞大。
• 建筑企业资产负债率高，应收账款周转天数长，显示资金压力较大。
• 2021年之后，地产行业进入下行周期，部分建筑企业出现财务危机。

政策影响

• 地产政策持续宽松，如“认房不认贷”、“降低首付比例和贷款利率”等，有助于地产销售企稳。
• 保障房及城中村改造政策出台，有望填补地产链需求空白。

投标门槛

• 大型项目对投标人的资质、财务、信誉、业绩等有严格要求。
• 联合体投标较少被允许，部分项目明确禁止。
• 质保期要求高，退出企业再进入市场面临信任问题。
• 用工成本高，从业人数持续下降，招聘难度加大。

龙头企业表现

• 金螳螂、亚厦股份等装饰行业龙头在2021年出现大额减值计提，但2022年计提比例明显收缩，显示风险释放。
• 中国建筑作为建筑央企，订单及收入市占率持续提升，抗风险能力较强。

投资聚焦

• 建筑业供给侧出清已进入尾声，行业格局优化。
• 龙头企业具备更强的议价能力与创新机制，如BIM、MIC等技术。
• 龙头企业基本面已触底，静待需求复苏。

风险分析

• 房企信用违约持续扩散，可能对建筑企业造成更大财务冲击。
• 房地产行业景气度回升不及预期，将影响建筑行业整体需求。
• 流动性收紧，加剧建筑企业资金压力，增加财务与经营风险。

股价上涨催化因素

1. 宏观政策宽松（如地产销售回暖）。
2. 经营数据改善（如订单、收入、利润增长）。
3. 市值管理措施（如提高分红率）。

建议关注企业

行业与沪深300对比

• 建筑业整体估值较低，龙头企业PB处于历史低位，具备一定投资价值。
• 建筑央企及装饰行业龙头表现优于行业平均水平，未来有望受益于行业集中度提升。

结论

建筑业正经历深度供给侧改革，行业出清加速，优质龙头企业具备穿越周期的能力。建议关注建筑央企及非地产业务占比较高的装饰行业龙头，其在行业复苏时将有更大业绩弹性。同时，需警惕房企信用风险扩散、地产景气度回升不及预期及流动性收紧等风险。