建筑行业深度跟踪报告系列：建筑业供给侧改革：行业出清进行时，优质龙头企业将穿越周期_22页_1mb

建筑业供给侧改革与行业出清

1. 建筑行业特征与下行周期风险

• 资金密集型行业：高杠杆、应收占比较高，下行周期现金流困难。
• 地产风险传导：房企信用风险向建筑承包商蔓延，中小企业加速退出。
• 需求结构：地产、基建、制造业构成主要下游，地产占比高者受冲击更大。

2. 供给侧出清与龙头企业优势

• 行业洗牌：“三道红线”政策推动地产行业去杠杆，引发信用风险暴露。
• 龙头集中度提升：央企订单和收入占比持续上升，如2022年央企新签订单占比达41%。
• 装饰行业出清更彻底：龙头企业减值计提充分，2022-2023年订单增速回升，市占率提升。

3. 退出企业再进入壁垒

• 投标门槛：资质、财务、业绩、信誉等多维度限制（如最低质保期5年）。
• 用工瓶颈：建筑业从业人员连续下降，招工难度趋增。

4. 投资建议与关注标的

• 投资维度：
  1. 建筑央企（稳健经营，抗风险性强）。
  2. 非地产类业务占比高的细分龙头（如公装行业）。
• 重点推荐：金螳螂、亚厦股份、中国建筑。
• 估值（截至2023年9月22日）：
  • 金螳螂：0.94倍PB，订单回暖。
  • 亚厦股份：0.95倍PB，减值充分。
  • 中国建筑：0.61倍PB，地产风险较低。

5. 风险分析

• 房企信用违约持续扩散。
• 房地产景气度回升不及预期。
• 信用收缩导致流动性风险加剧。