20260906-国盛证券有限责任公司-建筑材料行业周报_中报之后_玻璃水泥的底部机会来了吗_16页_1mb

建筑材料行业分析总结

核心内容

• 水泥行业：行业进入减量竞争阶段，需求端受地产和基建拖累，供给端虽有缩减但不及需求收缩，导致库存高企、价格下行。
• 浮法玻璃行业：行业盈利承压，需求端主要依赖地产竣工，供给端受冷修与复产交替影响，产能出清依赖现金流压力。
• 投资建议：水泥行业应关注区域供需和海外布局，浮法玻璃行业应关注差异化产品和现金流管理。
• 风险提示：碳排放政策执行力度、浮法玻璃产能退出进度、差异化产品拓展进度。

主要观点

水泥行业

• 2026H1水泥及熟料业务合计收入872.79亿元，同比下降12.20%，归母净利润8.3亿元，同比下降82.01%。
• 需求端中，基建、地产和民用分别占45%、35%、20%，地产新开工不足直接拖累水泥用量。
• 供给端虽有缩减但不及需求端，导致供需矛盾加剧，库存处于中高位。
• 单二季度水泥价格加速下跌，成本上涨进一步压缩盈利空间。
• 具备海外成熟布局和区域优势的企业如华新建材、西部水泥、海螺水泥、塔牌集团、青松建化等盈利韧性更强。
• 行业未来更依赖行政手段进行供给出清，同时关注现金流和分红能力。

浮法玻璃行业

• 2026H1浮法玻璃主要上市公司总营收181.62亿元，同比下降6.93%，累计归母净亏损9.48亿元。
• 浮法玻璃原片板块收入跌幅高于玻璃产业整体及总营收跌幅，毛利率普遍偏低。
• 需求端72%用于房地产，15%用于汽车，其余用于其他领域，地产竣工面积下降是主因。
• 供给端冷修与复产交替，产能出清依赖现金流压力，而非行政手段。
• 三种燃料路线（天然气、石油焦、动力煤）均出现成本倒挂，但冷修成本高导致企业主动停窑意愿弱。
• 头部企业凭借低成本、差异化产品和海外业务具备更强的资金垫，而中小企业现金流枯竭可能引发被动退出。

关键信息

行业数据

• 水泥行业：

  • 2026H1全国水泥产量7.36亿吨，同比下滑8%。
  • 2026H1全国P.O42.5散装水泥均价334元/吨，同比下跌14%。
  • 水泥库容比64.5%，同比上升4个百分点。
  • Q2水泥库容比66.9%，环比增加4.9个百分点。

• 浮法玻璃行业：

  • 2026H1浮法玻璃原片合计收入122.48亿元，同比下跌7.94%。
  • 2026H1全国浮法玻璃日熔量14.45万吨，同比减少1.29万吨。
  • 2026年6月底浮法玻璃周库存达7644.3万重箱，同比增加10.44%。
  • 2026年6月底浮法玻璃均价1110.82元/吨，同比下跌7.47%。

企业表现

• 水泥企业：

  • 华新建材、西藏天路、宁夏建材、西部水泥等企业因海外布局或区域优势表现较好。
  • 海螺水泥作为全国性龙头，具备规模和成本优势，经营相对稳健。
  • 上峰材料主业盈利良好，同时因投资芯片公司盛合晶微获得丰厚收益。

• 浮法玻璃企业：

  • 旗滨集团、信义玻璃等企业因差异化产品和成本优势表现较好。
  • 耀皮玻璃、福莱特玻璃等企业因原片业务受压，毛利率较低。
  • 福耀玻璃因汽车玻璃业务占比高，毛利率显著高于行业平均水平。

投资建议

• 水泥行业：

  • 优先关注具备海外布局和区域优势的企业。
  • 建议重点关注：华新建材、海螺水泥、塔牌集团、青松建化、西部水泥。

• 浮法玻璃行业：

  • 优先关注具备差异化产品和现金流管理能力的企业。
  • 建议重点关注：旗滨集团、信义玻璃。

风险提示

• 碳排放政策力度及进展不及预期风险：水泥行业依赖碳排放政策进行实质性供给出清，若政策执行不足，可能延缓行业出清节奏。
• 浮法玻璃产能退出不及预期风险：中小企业若能通过融资等方式维持运营，可能延缓产能退出。
• 差异化渠道或产品拓展进度不及预期风险：头部企业需通过差异化产品提升抗风险能力，若拓展不及预期，可能削弱其周期韧性。