2018年宏观经济中期展望_宏观混沌_供给革命_攻守兼备_39页_3mb

2018年宏观经济中期展望总结

核心观点

我们预计2018年下半年中国经济将稳中趋缓，GDP中性情形增长 6.7%。需求侧方面，旧动能为守，地产投资预计高位回落，基建投资有望探底修复，制造业投资持续改善。供给侧革命下，新动能支撑生产，消费在扩内需政策下获得支撑。国内通胀平稳，海外通胀上行，预计2018年美国将加息3-4次。宏观政策微调将持续，部分内外部风险仍未解除。

主要观点与关键信息

1. 2018年上半年宏观经济回顾

• 量稳质升：经济实现稳健增长，结构上制造业、工业生产表现亮眼，经济动能转换成效显著。
• GDP增长：全年实现量稳质升的内涵式增长，二季度出现“小阳春”迹象。
• 工业增加值：1-4月同比增长 6.9%，受环保督查和春节错位影响，但4月出现反弹。
• 制造业PMI：除2月外均为51以上，显示高景气度，高技术制造业PMI长期高于53。
• 固定资产投资：1-4月增速 7.0%，地产投资稳中有升，但基建持续下滑。
• 消费：社会消费品零售总额增速下降，但消费升级带来结构性亮点。
• 人民币汇率：4月底开始贬值，但总体仍处于 6.4~6.8 的强势区间。
• 利率债：收益率下行，但受定向降准和中美息差收窄影响，承压上行。

2. 新动能为攻：供给革命+促进消费

• 生产与投资结构优化：高技术制造业、装备制造业增速显著高于制造业总体。
• PMI结构优化：高技术、装备制造业PMI指数高于全部制造业，显示结构性升级。
• 制造业投资：1-4月同比增长 4.8%，高技术制造业投资增长 7.9%，对制造业投资增长贡献率达 27.8%。
• 政策支持：制造强国政策持续推进，降税政策实施，促进制造业发展。

3. 旧动能为守：地产调控不放松+基建有望探底修复

• 地产投资：1-4月同比高位增长，但下半年预计高位回落，全年回归至去年水平。
• 销售与库存：商品房销售疲软，库存持续消化，但销售增速可能降至负增长。
• 基建投资：1-4月增速明显下降，预计下半年探底修复，但全年增速仍低于去年。
• 资金来源：财政+准财政资金来源总体平稳，但PPP清库和结构性去杠杆影响较大。
• 融资环境：房企海外和国内发债净融资增加，但个人购房贷款增速下滑。

4. 中国经常项目走向新均衡

• 海外经济复苏分化：美国经济保持强劲，欧元区和日本经济增长放缓。
• 贸易差额：一季度净出口贡献转负，预计下半年维持这一趋势。
• 人民币汇率：4月底开始贬值，但总体仍处于升值区间，对出口形成一定压力。
• 中美贸易摩擦：影响进出口不确定性，但中国加大开放和进口政策将推动贸易差额进入新均衡。

风险提示

• 国内猪周期超预期上涨，油价反弹。
• 贸易保护主义阻碍全球经济复苏，欧债危机重演。
• 国内去杠杆引发更多风险，阻碍经济平稳。
• 美国加快加息，国际资产价格波动加大。

建议

• 适度增加无风险债券资产配置。
• 中性配置股票、商品类资产。
• 把握结构性机会，重点关注高技术制造业、装备制造业等新动能行业。

行业与数据亮点

• 高技术制造业：1-4月投资增长 7.9%，显著高于制造业总体增速。
• 装备制造业：投资增速快于全部制造业，是工业增加值增长的重要支撑。
• 地产投资：受土地购置费滞后效应影响，一季度表现超预期，但下半年可能回落。
• 基建投资：受PPP清库和结构性去杠杆影响，增速下滑，但有望探底修复。
• 贸易政策：中美贸易战反复，但中国加大进口和开放政策将有助于经济平衡。

图表与数据参考

• GDP、工业增加值、固定资产投资、CPI、PPI、人民币汇率、利率债收益率等关键指标走势。
• 制造业PMI、出口订单与出口增速趋势、各行业工业增加值增速排序等结构性分析。
• 基建投资资金来源测算、财政支出增速、政府性基金预算等政策与经济影响分析。

总结

2018年下半年中国经济将呈现“稳中趋缓”的态势，旧动能逐渐退出，新动能持续支撑生产。消费在政策支持下有望平稳修复，地产投资高位回落，基建投资探底修复。美国经济保持强劲，通胀上行，预计加息3-4次。中国加大开放，促进进口，推动贸易差额进入新均衡。宏观政策微调延续，风险因素尚未完全消除，建议配置无风险资产，把握结构性机会。