深度报告-20220825-开源证券-水晶光电-002273.SZ-公司首次覆盖报告_老牌光学加工龙头_外延扩展汽车和AR业务_21页_2mb

水晶光电 (002273.SZ) 投资分析总结

公司概况

水晶光电成立于2002年，是国内老牌光学加工龙头，专注于光学镀膜和光学冷加工技术研发。公司业务已从传统光学元器件扩展至薄膜光学面板、半导体光学、反光材料、汽车电子和AR/VR等领域，打造多元化的增长曲线。公司于2008年在深交所中小板上市，目前总市值为191.91亿元，流通市值为186.64亿元，总股本为13.91亿股，流通股本为13.52亿股。

核心业务与产品

光学元器件

• 红外截止滤光片：公司核心产品之一，用于智能手机、电脑、汽车和安防等领域，2021年营收占比达55.7%。公司积极推出吸收反射复合型滤光片，以提升产品附加值和盈利能力。
• 棱镜：用于潜望式镜头，提高手机远摄能力。公司具备超精密冷加工、镀膜、胶合和印刷等技术，具备进入大客户供应链的潜力。

薄膜光学面板

• 薄膜光学面板业务从手机端向智能手表、AR/VR、车载、无人机等领域扩展，2021年营收增长112%，已发展为公司第二大主营业务。
• 公司产品包括摄像头盖板、智能手表表盖、后盖渐变色膜片等，产品结构逐渐丰富，毛利率有望提升。

汽车电子（AR+）

• 公司聚焦AR-HUD市场，已实现国内首款AR-HUD量产，搭载于红旗EHS9和长安深蓝SL03等车型。
• 公司还布局车载激光雷达玻璃罩、智能大灯、迎宾灯等产品，技术方案覆盖折返式、衍射光波导、反射式光波导等多条路径，推动AR/VR技术产业化。

半导体光学

• 主要用于生物识别领域，包括窄带滤光片、DOE、Diffuser等产品。
• 2021年受疫情和缺芯影响，业务增速不及预期，但未来随着3D感知技术发展，公司有望迎来新的增长机会。

反光材料

• 公司在反光材料领域已实现车牌膜、中高端反光布的批量供货，2022年计划分拆该业务至创业板上市。

财务表现与盈利预测

财务摘要

• 2020A-2021A：营业收入分别为32.23亿元和38.09亿元，年复合增长率18.2%；归母净利润分别为4.43亿元和4.42亿元，净利润率逐年下降。
• 2022E-2024E：预计营业收入分别为46.68亿元、57.06亿元和68.77亿元，归母净利润分别为5.14亿元、6.04亿元和7.08亿元，净利润率有望改善。
• 毛利率：从2020年的27.3%下降至2021年的23.8%，但预计2022E-2024E将逐步提升至24.4%。

估值与投资建议

• 当前股价为13.80元，对应2022年PE为37.3倍，2023年为31.8倍，2024年为27.1倍。
• 首次覆盖给予“买入”评级，预计未来三年公司业绩将稳步增长，受益于AR-HUD渗透率提升、激光雷达普及、手机端产品升级等趋势。

可比公司与市场前景

• 可比公司：蓝特光学（688127.SH）和永新光学（603297.SH）。
• 行业平均PE：2022年为51.5倍，2023年为29.5倍，2024年为22.2倍。
• 公司在AR/VR、车载HUD、智能驾驶等领域布局，未来三至五年将受益于技术成熟和商业化进程，成为公司成长的新引擎。

风险提示

• 下游需求不及预期：如智能手机出货量增长放缓、AR-HUD渗透率不及预期等。
• 技术产业化风险：新产品和新技术的转化效率可能影响公司盈利。
• 市场竞争加剧：在AR、车载等新兴市场，面临来自国内外的激烈竞争。

总结

水晶光电作为光学加工领域的龙头企业，在传统滤光片业务稳定增长的基础上，积极拓展AR、汽车电子、薄膜光学面板等新兴领域，推动多元化发展。公司具备技术优势和市场拓展能力，未来有望在智能驾驶、AR/VR等高成长性行业中获得显著收益。尽管当前毛利率有所下降，但随着业务结构优化和规模扩大，盈利能力有望逐步提升。首次覆盖给予“买入”评级，预期未来三年业绩稳步增长。