石油化工行业专题报告：抓牢，PX结构性下跌将拉开大炼化盈利飞跃序幕！-20190308-信达证券-25页_2mb

抓牢：PX结构性下跌将拉开大炼化盈利飞跃序幕！总结

核心内容

本报告由信达证券能源化工研究团队发布，主要分析国内民营大炼化行业盈利结构变化及未来增长潜力。报告指出，PX价格的结构性下跌将引发大炼化板块盈利模式的转变，带来历史性盈利机会。

主要观点

1. 盈利模式转变
   民营大炼化盈利核心将从成品油转向PX-PTA-聚酯产业链，尤其是PX环节。这种转变不同于传统三桶油的盈利模式，其盈利增长将更加确定和结构性。

2. PX价格结构性下跌预期
   随着国内PX产能的快速扩张，PX将从日韩垄断定价逐步回归大宗原料商品的强竞争属性。预计2019-2020年PX价格将下降约200-400美元/吨，其中包含了定价权溢价的丧失和产能过剩导致的价格下跌。

3. PTA与聚酯需求强劲
   报告指出，纺织服装需求与GDP高度正相关，相关系数高达0.82。2019年GDP增速预计为6-6.5%，将支撑纺织服装需求增长，远高于过去5年的最低增速6.7%。同时，涤纶长丝开工率和库存天数均优于历史平均水平，表明需求端表现强劲。

4. PTA产能有序释放
   与过去无序扩张不同，大炼化龙头企业将根据利润最大化原则进行PTA产能有序释放。国内PTA集中度高，前10家企业占据81.6%，前4家占据55%，其议价能力远高于聚酯环节。

5. 产业链结构优化
   通过炼化一体化，民营大炼化企业将实现“原油-PX-PTA-PET-涤纶长丝-化纤织造”全产业链的盈利增长，预计2019-2020年将迎来结构性盈利飞跃。

关键信息

• PX产能增长：预计2019-2020年新增PX产能达1250万吨/年，主要来自恒力大连、浙江石化、恒逸石化、中金石化和中华泉州等项目，远超日韩产能。
• PX定价权转移：由于国内PX自给率提升，定价权将从日韩转移至国内企业，PX价格有望结构性下降，为PTA环节带来利润增长。
• PTA产能集中度：国内PTA产能集中度高，龙头企业具备较强的议价能力，可实现利润最大化。
• 库存与开工率：2019年涤纶长丝开工率显著高于过去5年平均水平，库存天数大幅下降，显示需求强劲。
• 技术突破：国内已实现连续重整技术突破，并获得国家科技进步特等奖，为后续大规模生产提供技术支持。
• 进口替代：随着PX产能增加，国内对进口PX的依赖将减少，从而降低运输和关税成本，提升盈利空间。

风险因素

1. 大炼化装置投产及达产进度不及预期。
2. 宏观经济增速严重下滑，影响聚酯需求端。
3. 地缘政治及厄尔尼诺现象可能对油价产生重大干扰。
4. PX-PTA-PET产业链产能出现重大变动。

投资策略

• 行业评级：维持“看好”评级。
• 投资建议：关注民营大炼化板块，特别是具备全产业链布局的龙头企业，如恒力石化、浙江石化、中金石化等。
• 盈利预期：预计2019-2020年PX价格结构性下跌将带来大炼化盈利模式的飞跃，尤其是PTA环节的利润增长空间显著。

附录

• 数据来源：Wind、ccfei、国家统计局、BP、IHS、信达证券研发中心等。
• 研究团队：郭荆璞为能源化工首席分析师，具有丰富的行业研究经验，曾获新财富石油化工行业最佳分析师第三名。
• 免责声明：本报告为签约客户专属，不面向公众发布，仅供参考，不构成投资建议。