聚酯半年报：在震荡行情里挖驱动-20230620-紫金天风期货-42页_3mb

聚酯半年报总结：在震荡行情里挖驱动

核心内容概览

2023年上半年，聚酯产业链整体呈现供需双强的局面，但基本面趋势性驱动不明显，整体处于区间震荡状态。PTA、PX、MEG等环节的供需变化、利润分配及库存情况均影响产业链走势。未来市场需关注供应意外、宏观情绪及终端库存变化。

主要观点与关键信息

PTA：供需双强，矛盾不突出

• 二季度表现：PTA价格经历从高位回落，二季度价格区间震荡，主要受原油价格和宏观情绪影响。
• 三季度展望：预计小幅累库，但库存压力不大，维持区间震荡思路。产业链利润集中在PX环节，PTA加工费窄幅震荡。
• 四季度展望：终端及中间环节库存压力加大后，可能产生负反馈，驱动PXN压缩，PTA可能进入趋势性调整。
• 供需数据：2023年1-5月PTA产量同比增长8.2%，预计全年产量增速17%。6-7月检修量不高，预计维持高产量。
• 库存情况：截至6月中，PTA社会库存214万吨，较22年底累库近60万吨，但库销比中性，预计三季度累库压力不大。

PX：需求超预期，全产业利润集中PXN

• 二季度表现：PX供需表现最佳，利润集中于PXN环节，全产业利润分布为PX > 聚酯 ≥ PTA ≥ 织造 ≥ 石脑油。
• 三季度展望：PX预计维持偏紧平衡状态，调油旺季推动PXN走强，但供应回归预期存在，PXN压缩压力不明显。
• 四季度展望：随着终端库存压力加大，可能产生负反馈，PXN存在压缩机会。
• 供应与需求：2023年PX新增产能预计1000万吨，供应增速超30%。进口依存度下降至22%，主要来自韩国、日本、中国台湾、文莱和新加坡。
• 检修情况：亚洲PX装置检修集中在3月下-6月底，国内检修基本结束，进口量预计7月回升。

MEG：供应回归预期，缺乏向上驱动

• 二季度表现：乙二醇价格在（4000, 4500）区间震荡，供应改善预期不及预期，5月后煤价下跌，EG价格大幅下跌。
• 三季度展望：供应回归预期增强，但需求疲软，EG价格仍面临下行压力。预计三季度有装置重启，但整体供应回升有限。
• 供应与需求：2023年1-5月EG产量同比增长8.4%，平均开工率61%。下半年供应有望回升，但需求未明显改善。
• 进口情况：进口量预计在6-8月回升至75万吨，四季度季节性回升。主要来源为伊朗、美国。

产业链利润分配与估值

• 利润分配：二季度产业链利润集中在PX环节，PTA加工费窄幅震荡，TA现货价格预计在（5000,6000）区间震荡。
• 估值预测：原油价格预估在70-80美元/桶，PX-原油价差（石脑油裂解+PXN）预估380-460美元，PTA加工费预估200-400元。
• 未来预期：随着终端库存压力回升至高位，PTA可能进入趋势性调整，驱动更加清晰，时间点可能在四季度或2024年一季度。

织造库存“蓄水池”带来的淡季不淡

• 库存变化：上半年织造库存不高，聚酯库存部分通过出口和坯布形式累积。目前织造蓄水池仍有“蓄水”空间，短期内聚酯压力不大。
• 需求预期：下半年内需旺季（金九银十）或带来库存回升，若未超预期，可能引发向上游的负反馈。
• 开工率：二季度织造开工率偏高，但随着淡季来临，开工率可能下降，聚酯库存累库压力加大。

聚酯新装置投产创新高

• 2023年新增产能：全年预计新增产能1000万吨，上半年新增产能556万吨，已超过2022年全年新增产能。
• 产能分布：主要集中在长丝和瓶片，下半年新增产能集中在瓶片。
• 开工率：2023年1-5月聚酯产量同比增长4.4%，预计全年产量增速14.2%。6月开工率预计维持高位，7-8月季节性淡季，开工率下降至90-91%，9-10月受亚运会影响可能降至87-85%。

乙二醇（MEG）供需与价格展望

• 供应情况：二季度乙二醇产量不高，检修量偏高，一体化装置按计划检修，煤化工装置计划外检修较多。
• 未来供应：下半年供应有望回升，但需求未明显改善，EG价格缺乏上行驱动。
• 进口预期：6-8月进口量预计回升至75万吨，四季度季节性回升。主要来源为伊朗和北美。

总结

• PTA：供需双强，短期震荡，四季度或有趋势性调整。
• PX：需求超预期，利润集中在PXN，未来有压缩机会。
• MEG：供应回归预期存在，但缺乏上行驱动，价格可能继续承压。
• 聚酯：全年增速上调，产业链利润分配不均，终端库存变化是关键变量。
• 整体趋势：产业链整体处于震荡状态，需关注供应意外、宏观情绪及终端库存变化，驱动可能在四季度或2024年一季度显现。