20220127-国盛证券-华润啤酒-00291.HK-短期承压_高端化与效率优化将驱动盈利释放_3页_688kb

华润啤酒（00291.HK）总结

核心内容概述

华润啤酒（00291.HK）在2021年预计实现归母净利润44-47亿元，同比增长110%-124%。这一增长主要得益于地块出让收益、产品ASP（平均售价）上升及成本费用下降。若剔除地块出让收益影响，归母净利润预计为31-34亿元，同比增长48%-62%。公司整体收入预计实现单位数增长，主要依赖于产品结构升级，尤其是SuperX和喜力等高端产品的持续放量。

主要观点

• 短期业绩承压：2021年下半年销量或有单位数下滑，但全年销量略有下降。公司通过结构升级维持增长，预计全年ASP实现中单位数增长。
• 长期盈利释放潜力：随着SuperX和喜力的持续爆发，以及纯生、马尔斯绿、红爵、黑狮白啤等产品的放量，公司次高及以上产品销量有望保持较快增长，从而推动整体结构升级。
• 成本压力与提价策略：原材料和包材价格持续上涨，公司已采取提价措施应对，但提价效果预计将在2022年旺季显现。尽管短期成本压力存在，但高端化与效率优化将推动盈利释放。
• 高端化战略明确：公司明确提出“抢+扩”策略，针对不同区域市场推进高端产品增长。同时，加强全国连锁、夜场、商圈等渠道布局，提升大客户高端销售能力。

关键信息

2021年财务表现

• 归母净利润：预计44.7亿元（含13亿元土地出让收益），同比增长113%；剔除土地收益后为31-34亿元，同比增长51%-62%。
• 营业收入：预计33.5亿元，同比增长6.5%。
• 毛利率：预计39.8%，同比增长1.4个百分点。
• 净利率：预计13.3%，同比增长6.8个百分点。
• ROE：预计18.6%，同比提升8.8个百分点。

未来财务预测（2022-2023）

投资建议

• 目标价：75港元，对应2022年25xEV/EBITDA。
• 评级：维持“买入”评级。
• 盈利预期：公司未来盈利增长将主要依赖高端产品结构升级和效率优化。

风险提示

• 疫情控制不达预期：可能影响销售和市场拓展。
• 中高端市场开拓不达预期：高端产品增长可能不及预期。
• 区域市场竞争加剧：可能对市场份额构成压力。
• 原材料和包材成本上涨：可能影响毛利率。

财务比率分析

股票信息

总结

华润啤酒在2021年表现出强劲的盈利能力，主要受益于地块出让收益和产品结构优化。尽管下半年销量预计有所下滑，但高端产品如SuperX和喜力的持续增长将支撑全年业绩。公司通过提价策略应对成本压力，未来随着高端化战略推进，盈利有望进一步释放。投资建议维持“买入”评级，目标价为75港元，对应2022年25xEV/EBITDA。公司需关注疫情控制、中高端市场拓展及区域竞争等风险。