20210125-东北证券-华润啤酒-00291.HK-乘高端化东风_啤酒龙头王者归来_4页_800kb

报告摘要

华润啤酒（0291）作为饮料制造行业的龙头企业，2020年实现业绩大幅增长，归母净利润同比上涨至少50%。该增长主要得益于产能优化和组织再造带来的成本节约，以及玻瓶使用收入和固定资产出售带来的额外收益。公司持续推进高端化战略，产品结构持续升级，展现出强劲的增长势头。

高端化趋势显著：尽管2020年上半年啤酒主营业务收入同比下降7.5%，但次高端及以上啤酒销量同比增长2.9%，显示公司产品结构优化和高端市场拓展取得成效。
品牌与渠道协同：2019年4月30日起，华润雪花啤酒与喜力达成战略合作，喜力中国区业务并入华润。借助华润的全国化布局和喜力的品牌影响力，公司有望在高端市场实现更大突破。
精细化运营：公司通过重点发展头部经销商、优化合作机制（厂家出底薪，经销商给业务员提成）提升销售队伍素质，同时严格打击跨区通货，维护品牌和效益。
财务表现强劲：预计2020-2022年归母净利润分别为21.11/25.99/31.72亿元，EPS分别为0.65/0.80/0.98元，对应港币EPS为0.78/0.96/1.17港元。公司估值指标EV/EBITDA为50x/44x/36x，2021年给予54x的估值，反映其作为行业龙头的溢价能力。
盈利能力提升：毛利率从2019年的36.84%提升至2020年的40.10%，净利润率也从3.88%增长至5.79%，显示公司盈利能力持续增强。

财务摘要：
- 营业收入预计从2019年的33,769百万元增长至2022年的42,208百万元。
- 归属母公司净利润从2019年的1,312百万元增长至2022年的3,173百万元。
- 每股收益从0.40元增长至0.98元。
估值与盈利预测：
- 2020年EV/EBITDA为50.47x，2021年为44.05x，2022年为35.79x。
- 2021年给予54x的EV/EBITDA估值，高于行业平均水平，反映其龙头地位和增长潜力。
经营与市场表现：
- 公司在贵州、四川、安徽、辽宁等地市占率超过60%，在江苏、吉林、黑龙江等地市占率超过40%。
- 2020年推出喜力星银和新脸谱啤酒，进一步丰富高端产品矩阵，提升品牌形象。
风险提示：
- 产品结构升级不及预期。
- 原材料价格剧烈波动可能影响成本控制。