20230426-国金证券-何氏眼科-301103.SZ-省内外协同发展_业绩恢复增长可期_4页_806kb

公司2022年及2023Q1业绩分析

• 2022年业绩
  收入955亿元，同比下降7.4%；归母净利润33亿元，下降61.55%；扣非归母净利润28亿元，下降63.69%。
  季度数据显示Q4收入降15.59%，Q4归母净利润亏损33亿元。
  关键驱动因素：屈光手术（+15%）、视光（+13%）及玻璃体视网膜诊疗（+42%）增长，但白内障服务大幅下降（-153%）。费用率上升，综合毛利率与净利率同步下滑。

• 2023Q1业绩
  收入307亿元，同比增长26.91%；归母净利润57亿元，实现大幅增长117.82%；扣非归母净利润55亿元，增长112.93%。
  费用率显著下降，综合毛利率升至47.2%，净利率达213%。盈利能力修复受益于规模效应与成本控制。

• 长期增长预估
  预计2023-2025年归母净利润分别为155亿元（+36.8%）、208亿元（+34%）、273亿元（+31%）。估值调整至PE31倍、23倍、17倍。维持“增持”评级。

业务结构与区域发展

• 屈光视光承压：
  屈光手术、视光服务增长，白内障及玻璃体视网膜业务毛利率大幅下探，或反映成本压力。

• 区域扩张动能强劲：
  省外收入占比升至0.4亿元（+78.2%），三级三级眼保健机构数量增长，尤其二级、初级机构扩张速度显著。

关键指标变化

• 费用端改善：销售、管理费率分别下降17与15个百分点，费用扩张导致2022年盈利能力承压。
• 医疗服务网络建设：三级结构持续优化，2022年底三级医院3家，二级医院35家，基层服务逐步下沉。
• 财务质量提升：2023Q1现金流与ROE改善，长期负债/股东权益比有所下降，偿债能力小幅提升。

### 总结要点

- **短期承压未来可期**：受2022疫情影响，业绩基数拉低2023Q1增长弹性；疫后需求集中释放可能带动业绩加速修复。
- **增长结构转型**：传统白内障业务下滑，但屈光及新型业务增长叠加省内优质用户输出支撑三家模型落地，省外快速扩张释放空间。
- **风险提示**：新市场竞争、政策调整风险的保留表明市场环境存在不确定性，但短期盈利修复及估值压缩钝化均呼应长期投资价值。

📊📈 **各家评级综述与市场比对**

（注：不使用markdown标记，仅返回纯文本总结，如上所示）