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南京银行 2022 年 4 月宏观利率展望：经济受疫情冲击，货币政策宽松空间有限

一、宏观经济走势

• 3月经济数据较弱，疫情对消费、地产和生产的影响进一步显现。制造业PMI降至49.5%，消费增速负增长，地产投资和销售加速下滑，失业率升至5.8%。
• 基建投资增速回升，累计同比达10%左右，其中旧基建和高科技新基建表现亮眼，但地产投资增速下行至零附近。
• 疫情超预期扩散，产业链供应链受阻，工业生产增速回落，上游采矿业生产加速。
• 能源和粮食价格上涨带动通胀回升，CPI涨幅扩大至1.5%，PPI同比上涨8.3%。

二、流动性及货币政策

• 资金面偏宽，各期限利率下行，但MLF降息预期落空，降准幅度不及预期（0.25个百分点）。
• 政策重心转向结构性工具，如能源保供专项再贴现和科技创新专项再贷款。
• 季末时点流动性压力加大，但央行预计将在月末加大净投放，维持“不缺不溢”流动性。

三、利率债策略

• 短期：经济下行压力大，但货币政策宽松空间有限，叠加海外市场收紧约束，利率债收益率窄幅震荡，建议交易盘保持谨慎，快进快出。
• 中长期：疫情逐步控制、稳增长政策持续发力，但通胀和外资流出风险上升，需关注可能的利率拐点，把握中长期配置机会。

核心结论：货币政策宽松博弈已结束，转向稳健中性，利率债短期调整压力有限，但中长期需警惕通胀与外部风险。