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中兴通讯深度报告总结

核心内容概览

中兴通讯（000063）作为全球领先的通信设备商，在5G时代迎来了新的发展机遇。公司正从“恢复”阶段向“发展”阶段迈进，通过技术积累和海外市场的拓展，有望实现业绩的全面复苏。公司具备芯片自主供应能力，且在5G技术上处于全球领先地位，技术优势明显。同时，公司通过股权激励激发员工积极性，为未来增长奠定了基础。

主要观点

• 5G建设周期开启：全球运营商资本开支预计在未来五年超1万亿美元，其中5G占比大，中兴有望受益。
• 毛利率提升潜力大：参考4G时期经验，随着5G产品占比增加和成本下降，公司毛利率有望提升至40%以上。
• 5G换机潮带来终端业务机遇：预计2021年全球5G手机出货量达5.4亿部，中兴在技术储备和销售经验上具备优势，有望重启终端业务。
• 中兴微电子价值重估：预计2020年收入89亿元，净利润5亿元，若按行业平均80倍PE估值，合理估值为400亿元。
• 政企业务快速增长：随着5G+行业应用深入，中兴已突破高端路由器和交换机，政企业务有望成为新增长点。
• 盈利预测：预计2020~2022年公司营收分别为1025.38亿、1174.15亿、1300.71亿，归母净利润分别为43.23亿、64.79亿、74.76亿，对应PE分别为33、22、19。给予2021年25X PE，目标价35元，评级为“买入”。

关键信息

• 公司概况：成立于1985年，产品线覆盖无线、有线、云计算、终端，服务全球160个国家和地区。
• 市场份额：在2020年运营商5G无线招标中，华为和中兴合计占比超过86%，中兴排名第四，市场份额11%。
• 技术优势：在5G标准必要专利、AAU和BBU性能、5G技术应用等方面，中兴具备全球竞争力。
• 股权激励：公司近年来实施多次股权激励，2020年激励总数为16347.2万股，占总股份的3.54%，激发员工动力。
• 风险提示：海外订单获取不及预期、国内5G建设进度不及预期、智能手机销售不及预期、成本控制不及预期。

5G时代的发展机遇

1. 全球5G建设周期开启

• 全球5G建设周期开启，中兴有望充分受益。
• 中国在5G建设上处于全球领先地位，5G基站数量和用户数均居世界首位。
• 全球各地区5G建设进度不一，但亚太、欧洲、北美是主要增长区域。

2. 海外市场空间广阔

• 海外竞争对手如爱立信、诺基亚、思科等市场份额下滑。
• 中兴在5G设备市场具备领先优势，海外可达市场空间更大。

3. 技术优势明显

• 中兴在5G必要专利数量上排名全球前三。
• 在AAU和BBU性能上，中兴具备显著优势。
• 在5G技术应用方面，中兴处于领先地位。

终端业务复苏

• 5G换机潮来临：预计2021年全球5G手机出货量将达5.4亿部，中兴有望受益。
• 手机业务复苏：中兴在技术储备和销售经验方面具备优势，有望重现辉煌。
• 产品竞争力强：中兴手机性价比高，具备进入北美市场的潜力。

政企业务增长潜力

• 5G+行业应用：5G技术推动政企业务快速增长。
• 高端路由器和交换机：中兴已突破高端产品，政企业务有望成为重要增长点。
• 政企市场空间大：全球路由器和交换机市场空间广阔，中兴具备竞争力。

股票表现与投资建议

• 目标价：35.00元，对应2021年PE为25X。
• 评级：买入。
• 股价催化剂：运营商集采份额超预期、智能手机销量超预期、毛利率提升。

风险提示

• 海外订单获取不及预期。
• 国内5G建设进度不及预期。
• 智能手机销售不及预期。
• 成本控制不及预期导致毛利率不及预期。

盈利预测和财务指标

未来展望

中兴通讯在5G时代具备多重优势，包括技术领先、成本优势、市场份额提升潜力和终端业务复苏机会。公司通过股权激励和研发投入，持续增强核心竞争力，未来有望在全球5G市场中占据更大份额，实现业绩的稳步增长。