深度报告-20211201-申港证券-中兴通讯-000063.SZ-进击的5G通信设备龙头_20页_1mb

中兴通讯投资分析总结

核心内容

中兴通讯是一家全球领先的DICT（数字化、信息化、通信技术）解决方案提供商，主要聚焦于运营商设备业务，受益于5G新基建的推动，公司市场份额和毛利率显著提升。公司还积极拓展政企业务和消费者业务，构建“一体两翼”的多元化发展战略，以寻找新的增长点。此外，公司通过中兴微电子布局芯片自研，提升核心竞争力。整体来看，公司基本面良好，研发投入持续增加，技术实力雄厚，未来增长潜力较大。

主要观点

1. 公司基本面与研发实力

• 公司管理团队年轻务实，注重合规和效率，经营管理水平显著提升。
• 研发投入连续多年保持在营业收入的10%以上，近十年累计投入超过1000亿元，全球PCT国际专利申请排名稳居前五。
• 公司拥有强大的技术积累和专利布局，是全球5G技术研究和标准制定的主要参与者和贡献者。

2. 运营商业务

• 运营商业务受益于5G建设，市场份额和毛利率双提升。
• 2021年H1运营商业务毛利率达到42.8%，同比增长6.5个百分点。
• 2020年国内运营商设备招标中，中兴通讯获得较高的市场份额，主要竞争对手如爱立信、诺基亚份额下滑。
• 5G投资周期预计拉长，投资规模更大，公司有望持续受益。
• 海外市场份额较低，但具备较大的提升空间，尤其在东南亚市场。

3. 政企业务

• 政企业务市场潜力巨大，公司产品线丰富，包括服务器、交换机、分布式数据库等。
• 公司已获得头部客户认可，如腾讯等互联网企业。
• GoldenDB成为国内首个在大型银行正式商用的国产分布式数据库，提升了公司在政企市场的竞争力。
• 公司重视渠道和生态建设，通过与合作伙伴建立信任关系，拓展政企业务市场。

4. 消费者业务

• 消费者业务重新成为公司战略重心，手机业务重回增长轨道。
• 2021年H1消费者业务营收同比增长66.6%，业务增速明显。
• 公司整合中兴、努比亚、红魔三大品牌，提出“1+2+N”产品布局战略，聚焦个人与家庭数据。
• 建立线上线下结合的零售体系，增强品牌影响力和市场渗透率。

5. 芯片业务

• 中兴微电子是公司芯片研发主体，自研7nm芯片已实现商用。
• 芯片业务毛利率较低，但随着自研芯片使用率提升，有望改善。
• 公司计划外拓芯片业务，提升整体营收和估值。

关键信息

• 研发投入：连续多年保持在营业收入10%以上，近十年累计投入超1000亿元。
• 5G基站建设：2020年国内5G基站总数达64万个，预计2021-2023年5G基站投资规模达7200亿元。
• 毛利率变化：运营商业务2021年H1毛利率达42.8%，同比增长6.5个百分点。
• 市场占有率：2020年公司在全球通信设备商收入份额占比10%，国内运营商占比约30%。
• 消费者业务增长：2021年H1消费者业务营收同比增长66.6%，预计2021-2023年收入增速分别为50%、45%、40%。
• 政企业务收入：2020年政企业务收入112.72亿元，同比增长23.12%；预计2021-2023年政企业务收入增速均为20%。
• 估值：采用分部估值法，给予公司PE 29.7X，对应目标价53.8元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 财务预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为83.6/92.7/111.9亿元，对应EPS分别为1.81/2.01/2.42元/股。

风险提示

• 5G应用发展不及预期：若5G应用推进缓慢，可能影响公司业务增长。
• 运营商投资放缓：若运营商资本开支不及预期，可能对运营商业务造成影响。
• 疫情导致海外业务增长不及预期：疫情可能影响海外市场的投资节奏和增长速度。

财务指标预测

投资建议

• 目标价：53.8元
• 评级：买入（首次）
• 估值：公司合理估值为2480亿元，对应PE为29.7X

结论

中兴通讯在5G新基建推动下，运营商业务持续增长，市场份额和毛利率双提升。公司通过多元化业务布局，拓展政企业和消费者市场，提升整体业务结构的抗风险能力。中兴微电子布局芯片研发，为公司未来增长提供新动力。公司基本面良好，研发投入持续，未来增长潜力较大，建议投资者关注其在5G建设及数字化转型中的表现。