20260622-南京证券-债券研究报告（2026w25）_资金利率高位影响持续_关注长端机会_19页_2mb

资金利率高位影响持续，关注长端机会总结

核心内容概述

本报告主要分析了当前资金市场和债券市场的运行情况，结合5月经济数据，探讨了利率债市场的走势及未来展望。核心内容包括资金面的企稳预期、基本面的内需走弱对长端利率的影响，以及市场整体的震荡趋势和投资机会的分布。

主要观点

1. 资金面分析

• 资金利率高位震荡：资金市场整体仍处于偏紧状态，但资金利率上行幅度较上周明显收窄，市场对资金企稳的预期有所增强。
• DR001上行至1.40%以上：DR001已上行至1.40%上方，短期内继续上行空间有限，但回落可能性偏低。
• 换锚预期落空：陆家嘴论坛中，潘行长确认7天期逆回购操作利率作为市场定价锚的作用，未出现政策利率换锚至隔夜利率的预期。
• 利率走廊收窄：央行收窄利率走廊区间，将临时正/逆回购的操作利率从“加50bp，减20bp”调整为“加25bp，减25bp”，说明未来资金利率波动将更加稳定，央行调控更加精准。
• 非银流动性宽松：R-DR利差维持低位，非银流动性较为宽松，有助于缓解市场压力。

2. 基本面分析

• 5月内需持续走弱：投资和消费增速均下滑，且呈现负增长，显示经济内需疲软。
• 地产拖累明显：房地产销售、投资和开工等指标持续下滑，仍处于寻底阶段。
• 制造业K型分化：部分新动能行业投资增速回升，但整体制造业投资增速回落。
• 基建投资增速回落：受新增地方专项债发行缓慢影响，基建投资增速大幅回落。
• 供给端新旧动能拉扯：新动能产业持续拉动生产，旧动能端对生产的拖累逐步显现。
• 工业增加值表现：月同比小幅反弹，但累计同比持续回落，显示经济复苏乏力。
• 基本面利好长端利率：整体经济环境对长端和超长端利率偏有利，存在下行支撑。

3. 市场展望

• 债券市场震荡为主：在资金尚未实际宽松前，债券市场预计将维持震荡态势。
• 短端利率受限：短端利率下行空间有限，受资金利率高位制约。
• 长端利率机会显现：长端和超长端利率因基本面走弱存在回调机会，风险相对较小。
• 十年期国债利率震荡区间：预计十年期国债利率将在1.70%-1.75%之间震荡，6月中旬以来的下行趋势或尚未结束。
• 固收+产品联动影响：固收+产品联动股与债，近期股市与债市走势趋于一致，需关注股市波动对债市的影响。

关键信息

资金利率情况

资金市场动态

• DR001：上行至1.40%以上，短期上行空间有限。
• DR007：已回到中性水平1.40%-1.50%区间。
• 央行操作：等量续作6M买断式逆回购，继续净投放7天逆回购资金。
• 利率走廊调整：收窄20bp，走廊上限下调至25bp，未来资金利率波动将更小。

经济数据表现

• 投资负增长：房地产、基建、制造业投资增速均下滑，仅新动能行业投资回升。
• 消费疲软：前期补贴行业因需求透支，消费增速持续下滑。
• 工业生产：月同比小幅反弹，累计同比持续回落，显示经济动能不足。
• 地产市场：30大中城商品房成交面积、百城土地成交面积均走弱，二手房挂牌价指数和成交套数下降。
• 物价波动：猪肉、蔬菜、原油、焦煤等价格指数波动，但未出现明显趋势性变化。

风险提示

• 流动性超预期收紧：若资金面出现超预期收紧，将对债券市场形成压力，特别是短端利率可能进一步上行。
• 市场波动风险：受经济数据和政策预期影响，债券市场可能面临阶段性波动。

报告结构

1. 行情回顾

   • 资金面企稳预期抬升，债券收益率曲线走陡。
   • 5月经济数据验证内需走弱，推动长端利率下行。

2. 核心观点

   • 资金面：企稳预期增强，换锚预期落空，利率走廊收窄。
   • 基本面：内需持续走弱支撑长端利率，供给端新旧动能拉扯。

3. 市场展望

   • 债券市场以震荡为主，短端受限，长端机会较大。
   • 十年期国债利率震荡区间预计为1.70%-1.75%。
   • 固收+产品联动影响债市走势。

4. 流动性跟踪

   • 央行短端净投放，资金利率高位震荡。
   • R-DR利差维持低位，非银流动性宽松。
   • 资金收敛放缓，中短端利率转为下行。

5. 债券市场跟踪

   • 利率债周净融资额转正。
   • 国债发行大幅回落。
   • 债券利率下行，期限利差走阔。
   • 国债期货重新上涨，二级市场成交量高位回落。

6. 经济高频数据跟踪

   • 生产端：高炉开工率、日均耗煤量、工业增加值等数据反映经济动能不足。
   • 地产端：商品房成交面积、土地成交面积、二手房价格和成交量均走弱。
   • 物价端：猪肉、蔬菜、原油等价格波动，未出现明显趋势。
   • 消费/出口：地铁客运量、港口集装箱吞吐量等数据反映消费和出口疲软。

联系信息

• 研究员：李照
• 投资咨询证书号：S0620522080001
• 联系方式：025-58519178
• 邮箱：zhaoli@njzq.com.cn