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信用市场每周评论（2014-3-18）总结

核心内容概述

本报告总结了2014年3月18日信用市场的主要动态，重点分析了钢铁债2013年业绩预告情况、信用债市场走势以及投资策略建议。

主要观点

1. 钢铁债2013年扭亏情况

• 安钢扭亏：安钢股份在2013年实现扭亏，主要得益于销量增长和单位成本下降，毛利率回升至6.7%。
• 扭亏原因：多数钢铁债发行人扭亏主要依赖资产出售和折旧调整等非经常性损益，缺乏持续性。
• 债务压力：尽管扭亏，但钢铁行业整体债务负担仍较重，资产负债率高于行业平均水平，短期负债增加。
• 2014年展望：预计2014年经济下行压力较大，钢铁行业景气度仍将在低位徘徊，偿债能力难以明显改善，建议低配钢铁债。

2. 信用债市场走势

• 一级市场：

  • 银行间市场：短融净融资规模回升，中票净融资下降，主要受到期集中影响。
  • 企业债：净融资量下降，但国网企业债贡献了100亿元。
  • 公司债：供给回落至低位，仅发行5亿元私募债。

• 二级市场：

  • 银行间市场：信用债收益率上行，信用利差扩大，特别是AA-级债券。
  • 交易所市场：地产债表现良好，高收益债以调整为主，分离债表现强劲。

3. 投资策略

• 信用风险：违约事件持续发酵，监管层对信用风险关注度提高，对低评级信用债可能带来不利影响。
• 推荐债券：
  • 银行间：14深投控CP001、14青岛城阳债。
  • 交易所：14南玻CP001、14浙小商CP001、14中百CP001。
• 建议：继续维持以高评级为主的信用组合，规避低评级信用债。

关键信息

1. 安钢扭亏分析

• 2013年收入：261亿元，同比增长25%。
• 净利润：0.52亿元，较2012年明显改善。
• 产量增长：生铁、钢、钢材产量分别增长44.1%、48.53%、47.46%。
• 经营性净现金流：34亿元，较2012年好转。
• 资产负债率：76.78%，处于2009年以来高位。
• 利息保障倍数：EBIT利息保障倍数为1.06，EBITDA为2.17，基本恢复至2011年前水平。

2. 钢铁债发行人2013年业绩预告

3. 信用债市场发行情况

短期融资券（短融）

• AAA级：

  • 14广汽集CP001（票息5.15%、评分3+）
  • 14兖州煤业CP001（票息5.95%、评分3）
  • 14晋焦煤CP001（票息5.85%、评分3）
  • 14广晟CP001（票息5.65%、评分3）
  • 14风传媒CP001（票息5.39%、评分3）
  • 14深投控CP001（票息5.40%、评分3+）
  • 14浦路桥CP001（票息5.65%、评分3-）

• AA+级：

  • 14广交投CP001（票息5.90%、评分3-）
  • 14南玻CP001（票息5.65%、评分3+）
  • 14西基投CP001（票息5.90%、评分3-）
  • 14公控CP001（票息5.70%、评分3-）
  • 14川煤炭CP001（票息6.80%、评分2+）
  • 14北部湾CP001（票息5.75%、评分3-）
  • 14浙小商CP001（票息5.48%、评分3）
  • 14长城证券CP001（票息5.00%、评分3-）
  • 14赣铁CP001（票息5.95%、评分3-）
  • 14东兴证券CP003（票息4.90%、评分3）
  • 14奇瑞CP001（票息6.70%、评分3-）
  • 14深投控CP001（票息5.40%、评分3+）
  • 14华润SCP001（票息5.05%、评分4-）
  • 14中冶SCP002（票息5.60%、评分3+）
  • 14海淀国资CP001（票息-、评分3）
  • 14奕淳CP001（票息-、评分2）
  • 14闽漳龙CP001（评分3-）
  • 14津钢管CP001（评分3-）
  • 14神华SCP001（票息-、评分4+）
  • 14闽能源CP001（票息-、评分3）

中期票据（中票）

• AAA级：

  • 14晋焦煤MTN001（票息6.21%、评分3）
  • 14三峡MTN001（5年期、票息5.69%、评分5）
  • 14三峡MTN001（3年期、票息5.50%、评分5）
  • 14陕煤化MTN001（票息6.55%、评分3）
  • 14华能集MTN002（票息5.75%、评分4）
  • 14宁城建MTN001（票息6.40%、评分3）
  • 14德力西MTN001（票息8.50%、评分2+）
  • 14闽能源MTN001（票息-、评分3）
  • 14兴发MTN001（票息-、评分2+）

• AA+级：

  • 14巨化MTN001（票息6.38%、评分3-）
  • 14并龙城MTN001（票息7.30%、评分2）
  • 14桂铁投MTN001（票息-、评分3）

• AA级：

  • 14嘉公路MTN001（票息7.20%、评分2+）
  • 14远东MTN001（票息-、评分2-）
  • 14温交通MTN001（票息-、评分2）
  • 14闽漳龙MTN002（票息-、评分3）
  • 14闽漳龙MTN001（票息-、评分3）
  • 14兴发MTN001（票息-、评分2+）

企业债

• AAA级：

  • 14国网债01（票息5.69%、评分5）
  • 14国网债02（票息6.00%、评分5）
  • 14陆家嘴02（票息5.98%、评分3+）
  • 14青岛城阳债（票息7.09%、评分4-）
  • 14闽能源MTN001（票息-、评分3）
  • 14陕煤化MTN001（票息6.55%、评分3）
  • 14神华SCP001（票息-、评分4+）

• AA+级：

  • 14津房信债（票息8.59%、评分2+）
  • 14淮开控债（票息7.30%、评分3+）
  • 14天能债01（票息7.31%、评分2-）

• AA级：

  • 14阜阳城投债01（票息7.60%、评分1）
  • 14高新创投债（票息8.50%、评分1）
  • 14廊坊经开债（票息7.95%、评分1）

信用策略建议

• 关注高评级债券：在信用风险持续存在的背景下，建议投资者继续以高评级债券为主，规避低评级信用债。
• 关注流动性：短期资金价格维持低位，流动性状况总体较好。
• 市场展望：预计信用利差仍存在扩大的压力，需警惕违约风险。

信用评分说明

• 评分原则：基于公司行业现状、治理结构、财务状况等综合因素进行评分。
• 评分范围：0-5分，0.25分为基本划分区间，最高为5分。
• 评分说明：目前评分不涵盖B以下级别债券，未来如出现B以下债券将进行跟踪调整。

研究团队简介

• 何欣：中投证券研究总部债券首席分析师，拥有证券从业资格和CFA资格。
• 覃圣尧：中投证券研究总部债券分析师，经济学硕士，研究信用债和可转债。
• 黄伟平：中投证券研究总部债券分析师，经济学硕士，管理学学士，研究信用债和可转债。

免责条款

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数据来源

• 数据来源：Wind、中投证券研究总部。