20150806-西南证券-奥康国际-603001.SH-调研报告_继续推进国际馆_打造多品类鞋服运营_13页_1mb

奥康国际（603001）调研报告总结

核心内容

奥康国际（603001）是一家以鞋服为主营业务的公司，2015年上半年实现营业收入16.27亿元，同比增长12.12%，归属母公司净利润2.18亿元，同比增长37.95%。公司通过线上线下并重的渠道优化、国际馆战略、斯凯奇合作、兰亭集势参股、信息智能化及品牌宣传等举措，实现业绩回暖及增长预期。

主要观点

• 线上线下并重，优化渠道建设
  公司通过线上线下多层级的销售模式，优化渠道结构，提升终端盈利水平。2015年上半年电商渠道净利润达到1733万元，超出2014年全年表现。

  • 线下：通过直营店扩张、亏损店改善，直营比例提升至约30%。
  • 线上：除自营平台外，还参股兰亭集势，利用其资源提升线上销售表现。

• 大力推进国际馆，打造“鞋业屈臣氏”
  国际馆是公司打造多品类鞋服运营商的重要战略，通过联营模式覆盖全客层，实现快时尚和私人定制。

  • 客流量比普通店高30%以上，毛利率高出2%-5%。
  • 国际馆已扩张至260家，带动直营店增长，提升公司整体盈利能力。

• 签约SKECHERS，打造新的利润增长点
  公司与全球知名鞋类品牌斯凯奇合作，计划在2016年起大幅开店，预计五年内开设1000余家斯凯奇专卖店。

  • 斯凯奇具备成熟的群众基础和较短的培育期（约3个月），预计带来较大的业绩弹性。
  • 预计斯凯奇加盟店和直营店毛利率分别为30%和50%，成为新的利润来源。

• 参股兰亭集势，共创“鞋业+互联网”
  兰亭集势作为跨境电商平台，公司通过参股实现品牌全球化和资源整合。

  • 借助兰亭集势的海外销售渠道，公司有望拓展出口业务。
  • 利用其互联网资源，优化线上线下的产品、供应链和销售终端，推动公司转型。

• 推进信息智能化，实现闭环营销
  公司利用信息技术平台，提升营销效率，实现从吸纳客户到留住客户的闭环。

  • 推出“移动微会员”，精准营销，留住老客户。
  • 采用O2O云店模式，拓展新会员。
  • 发布“必看APP”，实时掌握销售数据，优化销售策略。

• 创新品牌宣传，提升品牌形象
  公司通过多种营销方式提升品牌影响力，包括体育、娱乐及国际化合作。

  • 与韩流明星金秀贤合作，提升品牌国际知名度。
  • 开展客户互动活动，增强品牌粘性。

关键信息

• 财务预测

  • 2015-2017年EPS分别为0.88元、1.03元、1.20元，对应PE分别为33.9倍、29.1倍和25倍。
  • 公司预计2015年营业收入为33.31亿元，净利润为3.55亿元，2017年营业收入预计达44.6亿元，净利润预计达4.81亿元。

• 估值与评级

  • 当前价为28.79元，目标价为35.6元，首次给予“增持”评级。
  • 鞋帽行业平均市盈率为45倍，考虑大盘行情不稳定，给予10%的折价空间。

• 风险提示

  • 女鞋业务继续疲软的风险。
  • 国际馆战略推进速度不及预期的风险。
  • 与斯凯奇合作的磨合期较长的风险。

分项业务增长预测

• 男鞋

  • 收入增长率：12.65% → 14% → 16% → 18%
  • 毛利率：36.80% → 37% → 37.50% → 37.50%
  • 保持龙头地位，通过门店升级及直营比例提升维持增长。

• 女鞋

  • 收入增长率：-8% → 9% → 12% → 14%
  • 毛利率：30.68% → 32% → 33% → 35%
  • 国际馆战略带动销售，预计增速逐步提升。

• 皮具

  • 收入增长率：22.29% → 14% → 16% → 18%
  • 毛利率：36.58% → 37% → 38% → 39%
  • 市场分散，增长潜力大。

• 其他

  • 收入增长率：-0.14% → 1% → 3% → 5%
  • 毛利率：98.40% → 95% → 95% → 95%
  • 增长较慢，但毛利率稳定。

营收与利润结构

• 公司2015年营收增长12.34%，净利润增长37.33%，业绩表现超出预期。
• 2014年由于电商促销及资本支出，净利润下滑，但2015年通过费用控制及结构调整，实现净利大幅增长。
• 男鞋和女鞋重回正增长，皮具增长强劲，成为新的增长点。

营销与品牌建设

• 公司通过线上线下结合、会员管理、数据分析、客户互动等手段，构建闭环营销体系。
• 品牌推广策略多样，涵盖体育、娱乐及国际化，提升品牌价值和影响力。

总结

奥康国际在2015年实现业绩回暖，净利润增长显著，主要得益于线上线下渠道优化、国际馆战略推进、斯凯奇合作及品牌宣传创新。公司未来增长潜力较大，尤其在男鞋、女鞋及皮具业务上表现突出。尽管存在一定的风险，如女鞋业务疲软、国际馆扩张速度及斯凯奇合作磨合期，但公司整体具备较强的增长动力和市场竞争力，因此首次给予“增持”评级。