20250904-浙商证券-山东黄金-600547.SH-山东黄金2025年中报点评_高成本金矿利润改善幅度超预期_3页_441kb

山东黄金（600547）2025年中报分析：高成本金矿利润改善显著，扩产并购驱动成长

业绩表现超预期

山东黄金发布2025年上半年业绩，归母净利润达28.08亿元，同比增长102.98%，业绩略超市场预期。2025年上半年加权ROE提升至9.81%，较去年同期5%有显著改善。

产量稳定增长

2025年上半年，公司矿产金产量24.71吨，同比增长；自产金销量23.60吨，基本实现产销平衡。

扩项目建设有序进行

• 三山岛金矿副井工程进展顺利，5000吨/日扩建项目手续办理完成。
• 焦家金矿、新城金矿多条竖井顺利完工，达产规模分别为18.85吨/年、7.8吨/年。
• 卡蒂诺金矿生产稳健，境外项目山东金国际Osino选厂预计27H1投产。

公司杠杆策略进入收获期

• 并购策略成效显现，资产负债率上升至63%，积累优质外延资产。
• 内部扩产有序推进，三山岛、焦家、新城金矿产能逐步释放。

金价研判

公司在滞胀、降息和债务风险预期下积极看多黄金上涨机会。短期关注美联储降息政策出台，长期看通胀和欧洲债务问题对金价利多。

盈利预测与估值

预计2025-2027年归母净利润分别为65.54亿元、83.43亿元、108.24亿元，同比增幅分别为122.04%、27.31%、29.73%。对应PE分别为24.74倍、19.44倍、14.98倍，维持“买入”评级。

风险提示

扩产进度不及预期、黄金价格波动等。

关键财务指标

• 营收增速：2025年预测37.55%，2026年14.45%。
• 归母净利润2024-2027年CAGR为40.5%。
• ROE上行趋势显著，2027年预计达16.53%。

估值分析

公司PE、P/B及EV/EBITDA估值均显示吸引力。2027年PE仅15倍，分红率于ROE基础上保持稳定。

| 指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|-----|-------|-------|-------|-------|
| 营收（百万元） | 82,518 | 113,500 | 129,904 | 147,968 |
| 同比增速（%） | 39.21 | 37.55 | 14.45 | 13.91 |
| 归母净利润（百万元） | 2,952 | 6,554 | 8,343 | 10,824 |
| 同比增速（%） | 26.80 | 122.04 | 27.31 | 29.73 |
| EPS（元） | 0.66 | 1.47 | 1.87 | 2.42 |
| PE（倍） | 54.94 | 24.74 | 19.44 | 14.98 |