20220605-光大证券-策略周专题（2022年6月第1期）_反弹之后_保持谨慎_18页_1mb

策略研究总结：反弹之后，保持谨慎

核心内容

本报告分析了2022年6月A股市场反弹后的投资策略，指出尽管市场出现明显反弹，但当前仍处于承压阶段，市场反转条件尚未成熟，因此建议保持谨慎，配置方向以防守为主。

主要观点

1. 近期市场反弹过程中BETA属性明显

• 市场表现：4月27日至6月2日，上证综指上涨10.7%，创业板上涨14.3%，科创50涨幅达24.4%。其中，汽车、电力设备涨幅超过30%，而银行、房地产则为仅有的下跌行业。
• 反弹原因：政策利好（如中央财经委员会、政治局会议、稳住经济大盘电视电话会议）及疫情好转（如新增确诊及无症状病例下降，上海实现动态清零）是反弹的主要驱动力。
• 行业BETA属性：在市场波动中，行业涨跌表现出明显的BETA属性，即下行时表现强势的行业在反弹中通常表现不佳，反之亦然。成长行业在第二阶段调整中表现最好，但在反弹中表现不佳；在第三阶段调整中，成长行业在下跌时领跌，但在反弹时表现较好。

2. 短期反弹或已接近尾声

• 反弹上限：上证综指的反弹幅度通常在10%左右，创业板的上限更高。当前反弹幅度已略超2020年疫情后的反弹水平，但基本面仍偏弱。
• 基本面压力：当前经济仍面临压力，全A非金融三季度盈利增速或仍为负增长。市场对全年盈利增速的预期偏高，未来可能面临盈利预期下调的风险。
• 缺乏反转条件：市场尚未具备反转条件，历史经验表明基本面好转是市场见底的关键。当前宏观经济政策虽积极，但未能显著改善基本面。

3. 配置方向上仍以防守为主

• 消费板块：在经济承压下，消费板块的业绩相对稳定，相对估值有望扩张。建议关注白酒、医药、家电、汽车等。
• 稳增长方向：稳增长政策全面发力，相关板块如传统基建（建筑、建材）及新基建（光伏、风电）表现较好。
• 港股恒生科技指数：估值处于低位，政策变化可能带来转机，建议关注。

关键信息

市场表现与核心数据

• 大类资产分化：本周美债收益率领涨，标普500指数有所下行，A股各板块普遍上涨，科创50涨幅最大。
• 成交量回暖：A股日均成交量及各板块成交额普遍上涨。
• 利率变化：长端利率上行，短端利率下行，央行公开市场净投放为-100亿元，MLF净投放为0。
• 基金发行：偏股型公募基金发行份额有所上涨，北向资金净流入，融资余额略有上涨。

板块盈利与估值

• 估值分位：万得全A最新PETTM估值分位为40.7%，PB估值分位为20.0%。
• 行业估值：中小板指PE估值位于历史高位，中证500、上证综指PB估值位于历史低位。消费、稳定风格PE估值位于历史高位，周期、金融PE估值位于历史低位。农林牧渔、汽车、社会服务等行业PE估值位于历史高位，医药生物、有色金属、通信等行业PE估值位于历史低位。美容护理、电力设备、食品饮料等行业PB估值位于历史高位，银行、非银金融、环保等行业估值位于历史低位。

风险分析

1. 经济增长不及预期：若经济增长大幅低于预期，可能对市场产生负面影响。
2. 超预期风险事件：如政策变动、突发事件等，可能对市场造成冲击。

分析师信息

• 分析师：张宇生、巩健
• 执业证书编号：S0930521030001、S0930521040002
• 联系方式：张宇生 021-52523806，zhangys@ebscn.com；巩健 021-52523677，gongj@ebscn.com；刘芳 021-52523677，liuf@ebscn.com

图表与数据说明

• 图1：A股市场共有三次反弹，绿色框代表下跌区间，红色框代表反弹区间。
• 图2：历次下跌和反弹表现。
• 图3：近期召开的重要会议及主要内容。
• 图4：5月国内疫情显著好转。
• 图5：行业表现的BETA属性。
• 图6：2018年上证综指最大反弹幅度。
• 图7：2018年上证综指月内最大反弹幅度。
• 图8：2011-12年间市场最大反弹幅度走势。
• 图9：2011-12年间市场月度最大反弹幅度走势。
• 图10：2018年上证综指和创业板指走势。
• 图11：2011-12上证综指和创业板指走势。
• 图12：当前市场一致预期A股盈利增速仍然较高。
• 图13：市场走势与盈利之间具有较高相关性。
• 图14：市场反弹幅度略超2020年。
• 图15：上市公司业绩表现与社融等经济指标高度相关。
• 图16：社融与消费及非消费业绩增速差之间正相关。
• 图17：消费与非消费业绩差主要由非消费板块波动决定。
• 图18：稳增长对经济支撑作用有限。
• 图19：稳增长政策发力时期，相关板块表现偏强。
• 图20：大类资产分化明显。
• 图21：各板指数普遍上涨，科创50涨幅最大。
• 图22：上证综指表现相对较好。
• 图23：大盘成长风格表现较好。
• 图24：大盘价值风格表现优于其他。
• 图25：电力设备、汽车、电子、美容护理等行业涨幅靠前。
• 图26：煤炭、建筑装饰、交通运输、石油石化等行业涨跌幅靠前。
• 图27：A股日均成交量回暖。
• 图28：各板块成交额普遍上涨。
• 图29：长端利率上行，短端利率下行。
• 图30：央行公开市场净投放为-100亿元。
• 图31：5月MLF净投放量为0。
• 图32：偏股型公募基金发行份额上涨。
• 图33：北向资金总体呈净流入。
• 图34：A股融资余额略有上涨。
• 图35：IPO缴款金额走势。
• 图36：增发募集资金金额走势。
• 图37：重要股东净减持金额走势。
• 图38：南向资金净流入。
• 图39：万得全A最新PETTM估值分位。
• 图40：万得全A最新PB估值分位。
• 图41：股债性价比比较。
• 图42：中小板指PE估值位于历史高位，中证500、上证综指PB估值位于历史低位。
• 图43：大盘股PE估值位于历史高位，中小盘股PE估值位于历史低位。
• 图44：消费、稳定风格PE估值位于历史高位，周期、金融PE估值位于历史低位。
• 图45：农林牧渔、汽车、社会服务等行业PE估值位于历史高位。
• 图46：美容护理、电力设备、食品饮料等行业PB估值位于历史高位。

评级体系

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%。
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：因无法获取必要的资料或公司面临重大不确定性事件。

声明与免责声明

• 分析师声明：本报告由具有证券投资咨询执业资格的分析师独立、客观地出具，内容和观点均基于合法合规信息，不与报酬直接相关。
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