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广发策略：AI的“新大陆”与外需的“旧地图”——外需研究框架总结

核心内容概述

本报告探讨了当前中国出口的外需结构，并构建了一个可跟踪、可比较的外需研究框架，将出口链划分为5大类、26细分、200品类和50大单品，分析其区域敞口、渗透率及景气周期位置。同时，报告从财政、货币、景气、库存、贸易政策和AI产业六个维度提炼了外需定价的关键线索，以应对当前市场对外需判断的分歧。

主要观点

• 外需结构变化：今年出口的边际增量主要来自东盟、欧盟和北美，量价齐升趋势明显。
• AI产业链：AI硬件驱动出口高景气，但细分环节分化加剧，部分环节增速放缓。
• 传统外需：欧美耐用品和亚非拉非AI需求部分低位企稳，可能有重估空间。
• 景气分层：外需景气呈现四象限分化，包括景气上行、高位震荡、景气下行、周期磨底。
• 定价线索：财政扩张、货币紧缩、库存低位、贸易政策变化及AI产业趋势是外需定价的关键因素。

关键信息

1. 外需结构与增长来源

• 2026年7月中国出口同比+24%，AI硬件贡献+7.6%。
• 出口增量主要来自东盟（19%）、欧盟（15%）、北美（11%）。
• 中美贸易摩擦未切断出口贝塔，出口与美国PMI相关性不降反升。

2. 外需跟踪体系

• 5大类：AI硬件、机电设备、新能源、资源品、消费品，占中国出口总额的68%。
• 26细分：包括芯片、材料与设备、光通信、电子元件、整机系统、农业机械、动力机械、工程机械等。
• 200品类：如光纤光缆、光模块、PCB、MLCC、服务器、交换机、钽/铝电解电容等。
• 50大单品：如光纤光缆、光模块、PCB、MLCC、服务器、交换机等，覆盖95%的出口份额。

3. 区域敞口与渗透率

• AI硬件：需求敞口主要在北美，部分在东欧。
• 机电设备：需求敞口在东盟和北美。
• 资源品：需求敞口在拉美和东盟。
• 新能源：需求敞口在欧盟。
• 消费品：需求敞口在北美和欧盟。
• 渗透率：光伏、锂电、光模块、玩具、床垫等渗透率超过50%；货车、拖拉机、医疗器械等渗透率低于25%。

4. 景气分层与机会展望

• 景气上行：无线耳机、维生素、MDI、手工具、空调、智能手机等。
• 高位震荡：电视机、冰箱、MLCC、挖掘机、PCB等。
• 景气下行：客车、起重机、光伏组件、锂电池、逆变器等。
• 周期磨底：玩具、电动座椅、复合肥、服装、床上家纺等。

5. AI产业链分析

• AI硬件整体高景气，但细分环节分化加剧，如光模块、存储芯片、PCB等。
• 光模块：增速在高位震荡，未来关注新技术如CPO/NPO。
• 存储芯片：增速进入高位震荡，但存在短期波动风险。
• 服务器：出口增速低位震荡，需关注新技术和新场景。

6. 外需定价关键线索

• 财政：发达市场扩张，新兴市场中性。
• 货币：加息阵营扩大，FED降息难度大。
• 景气：全球制造业复苏，关注欧美耐用品与亚非拉非AI外需。
• 库存：美国七成耐用品库存分位低于50%，补库空间大。
• 贸易政策：对美降温，对欧升温。
• AI产业：资本开支增速放缓，算力基建进入降速与分化阶段，价值量向中下游迁移。

结论

• AI外需：景气高但分化，定价相对充分，需关注新技术和新场景的潜在催化。
• 非AI外需：全球基本面回暖，库存低位，但面临高利率和贸易政策的冲击，需关注北美耐用品补库和亚非拉低渗透率品种的潜力。

未来关注重点

• AI产业链的持续发展与新技术落地。
• 传统欧美耐用品和亚非拉非AI需求的修复。
• 全球制造业复苏趋势与库存变化。
• 贸易政策对出口的影响。
• 资源品与新能源的景气周期调整。