20260910-华源证券-8月外贸及物价数据点评_外需价格偏强或难改主线_超长债逢调仍可配置_8页_1mb

2026年8月外贸及物价数据点评总结

核心内容

2026年8月，中国物价和外贸数据整体呈现温和回升态势，但结构性特征明显，外需偏强并未改变债市的中期逻辑。分析师认为，尽管短期数据对超长债形成压力，但超长债仍具备配置价值，建议把握收益率上行带来的机会。

主要观点

• 物价温和回升，结构性特征显著

  • 8月CPI同比+0.8%，环比+0.4%，涨幅较上月有所扩大，但核心CPI仅+1.0%，服务价格环比涨幅回落，显示终端需求修复仍较温和。
  • 食品价格环比上涨0.4%，主要受蔬菜换茬和生猪出栏减少推动，但同比仍为-1.4%，说明季节性涨价尚未形成持续通胀。
  • 能源价格上涨显著，对CPI同比回升贡献约0.28pct，但整体物价改善仍集中在上游资源品和AI产业链。
  • PPI同比+3.8%，环比+0.4%，结束连续两个月负增长，主要由能源、有色金属、煤炭和AI相关产品涨价推动，但生产资料与生活资料价格走势继续分化，PPIRM-PPI剪刀差仍为2.0pct，成本传导不充分。

• 外贸延续高景气，顺差扩大但结构分化

  • 8月美元计价出口和进口同比分别增长25.0%和28.2%，贸易顺差扩大至1190.9亿美元，人民币计为8093.0亿元。
  • 出口增长主要由AI产业链和高附加值产品拉动，如集成电路和自动数据处理设备出口金额分别增长129.8%和76.5%，但出口量下降。
  • 进口高增集中在高技术产品，如集成电路和自动数据处理设备，而传统商品进口相对疲软。
  • 对美、东盟出口增长较快，对欧盟出口放缓，显示出口市场结构分化。

关键信息

• 数据表现

  • CPI同比+0.8%，环比+0.4%；核心CPI同比+1.0%，环比+0.1%。
  • PPI同比+3.8%，环比+0.4%；生产资料同比+5.0%，生活资料同比-0.5%。
  • 贸易顺差扩大至1190.9亿美元，对经济增长仍有较强支撑。

• 债市逻辑未反转

  • 超长债仍有配置价值，30Y国债收益率有望进一步下行至2.0%以下。
  • 中短债收益率处于低位，信用利差也较低，超长债机会更突出。
  • 债市中期逻辑未变，建议积极把握超长债的下半场行情。

• 政策与经济环境

  • 下半年政策利率可能下调，经济呈现K型分化，内需承压。
  • 外汇占款增加对资金面构成利好，预计未来一年资金面将保持宽松。

风险提示

• 财政大幅发力可能导致债市调整；
• 理财及债基等监管政策可能超预期，带来债市扰动；
• 股市可能大幅走强，对债市情绪形成冲击。

结论与建议

• 债市中期逻辑未反转，超长债仍有配置空间；
• 建议关注20年及以上利率债和地方债，把握收益率上行带来的配置窗口；
• 需警惕外部因素和政策变化对债市的潜在冲击。

图表参考

• 图表1至图表18展示了CPI、PPI、贸易顺差、出口进口等关键数据的走势和对比，有助于理解当前经济和价格趋势。