20210326-中泰国际证券-小米集团-W-01810.HK-硬件销售增长势头足_毛利率有较大改善_9页_1mb

小米集团-W（1810 HK）总结

核心内容

小米集团-W在2020年及2021年第一季度展现出强劲的业绩增长和业务结构调整，尤其是在智能手机、互联网服务及IoT产品方面表现突出。公司通过优化产品结构、减少促销活动以及加强高端市场布局，实现了毛利率的显著提升，同时积极拓展海外市场，为长期增长奠定基础。

主要观点

智能手机业务

• 4Q20业绩：收入同比增长38.4%，出货量增长29.7%，排名全球第三，市占率12.1%。
• 中国市场表现：出货量同比增长51.9%，市占率提升至14.5%，反映公司在中国市场的竞争力增强。
• 高端产品突破：小米11发售21天内销量超百万台，首月用户中超50%为新用户，表明高端产品受到市场认可。
• ASP及毛利率提升：智能手机ASP同比提升6.8%，毛利率提高至10.5%，主要受益于高端产品占比提升及促销减少。
• 未来展望：公司计划在3月发布新款高端手机，预计中高端产品占比将持续提升。行业仍存在芯片短缺，但对公司影响可控。

互联网服务

• 4Q20收入增长放缓：增长至8.4%，主要受游戏分成比例调整及金融科技业务规模控制影响。
• 广告业务增长强劲：增速达23.1%，显示广告业务的强劲表现。
• 毛利率提升：互联网业务毛利率同比提升4.7个百分点至68.4%，受益于收入结构变化。

IoT与生活消费产品

• 4Q20增速放缓：收入增速降至8.0%，主要因疫情导致新品延期发布及SKU精简。
• 海外市场进展：IoT产品已进入全球80多个国家和地区，未来将加强品牌与渠道协同，进一步拓展海外市场份额。
• 产品布局：公司计划推出多款IoT新品，支持增速回升。

关键信息

财务表现

• 4Q20收入：人民币704.6亿元，同比增长24.8%。
• 4Q20毛利率：16.1%，同比提升2个百分点。
• 4Q20经调整净利润：人民币32.0亿元，同比增长36.7%。
• 20年收入：人民币2,458.7亿元，同比增长19.4%。
• 20年毛利率：14.9%，同比提升1个百分点。
• 20年经调整净利润：人民币130.0亿元，同比增长36.7%。

股票信息

• 现价：23.90港元
• 总市值：602,312.00百万港元
• 流通股比例：75.67%
• 已发行总股本：20,508.25百万
• 52周价格区间：9.83-35.90港元
• 目标价：34.60港元，维持“买入”评级
• 潜在升幅：44.8%

未来展望

• 21/22年EPS预测：0.76/0.92元人民币
• 增长动力：智能手机（短期）、互联网（中期）、IoT（长期）将分别成为增长动力。
• 供应链与市场策略：预计将继续减少促销活动，维持ASP及毛利率水平。

风险提示

1. 全球疫情影响扩大
2. 市场竞争加剧
3. 供应短缺
4. 政策风险

财务摘要（部分关键指标）

历史建议与目标价

公司及行业评级定义

• 买入：潜在投资收益在20%以上
• 增持：潜在投资收益介于5%至20%之间
• 中性：潜在投资收益介于-10%至5%之间
• 卖出：潜在投资损失大于10%

分析师信息

• 分析师：秦越，CFA
• 联系方式：+852 2359 1871 / angela.qin@ztsc.com.hk

权益披露

• 投资银行业务关系：中泰国际与小米集团-W无投资银行业务关系。
• 分析师关联：分析师及其联系人士无担任小米集团-W的高级职员，亦无拥有其财务权益或股份。
• 中泰国际持股：可能持有小米集团-W普通股证券1%或以上的财务权益。

版权声明

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