20210413-天风证券-索菲亚-002572.SZ-Q4收入业绩提速_全渠道+多品牌+全品类齐发力_7页_1mb

报告摘要

索菲亚（002572）总结

核心内容

索菲亚在2020年全年实现营业收入83.53亿元，同比增长8.7%。其中，Q4收入实现高增长，达到32.59亿元，同比增长37.2%。公司预计2021年第一季度营业收入同比增长110-140%，预计实现16.0-18.3亿元，相比2019年第一季度增长35.29-54.62%。全年实现归母净利润11.92亿元，同比增长10.7%，其中Q4归母净利润4.95亿元，同比增长38.5%。扣非后归母净利润10.50亿元，同比增长8.11%。

主要观点

收入业绩提速：2020年Q4收入显著增长，四季度业绩增速亮眼，带动2021年一季度业绩预期大幅提升。
多品牌与全品类战略成效显著：公司通过拓展“司米橱柜”、“华鹤木门”等品牌，以及布局“米兰纳”互联网轻时尚品牌，实现收入增长。
渠道多元化发展：公司持续加强传统零售渠道建设，截至2020年末拥有超过4000家终端门店，覆盖全国1800多个城市。同时，积极布局整装、工程等大宗业务渠道，全年大宗业务收入达15.04亿元，同比增长99.14%。
产品线拓展：产品已从衣柜拓展至书柜、电视柜、橱柜、木门等，形成覆盖全市场的品牌矩阵。
盈利能力稳定：2020年公司毛利率为36.56%，净利率为14.27%，均保持稳定。工厂端客单价同比增长12.96%，提升显著。
费用率优化：销售费用率同比下降0.78pct至9.17%，管理费用率同比下降0.37pct至7.32%。

关键信息

分渠道收入情况

经销商渠道：全年收入65.32亿元，占主营业务收入的78.54%。
直营渠道：全年收入2.50亿元，占主营业务收入的3.01%。
大宗业务渠道：全年收入15.04亿元，占主营业务收入的18.08%。

分品类收入情况

衣柜及其配套产品：全年收入67.02亿元，同比增长1.46%。
司米橱柜：全年收入12.11亿元，同比增长42.26%。
木门业务：全年收入2.92亿元，同比增长55.36%。

2021-2023年盈利预测

年份	营业收入(百万元)	增长率(%)	归母净利润(百万元)	增长率(%)	PE
2021E	10,093.07	20.83	1,433.09	20.20	20X
2022E	11,616.88	15.10	1,654.60	15.46	17X
2023E	13,420.96	15.53	1,918.83	15.97	15X

财务指标

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率	5.13%	8.67%	20.83%	15.10%	15.53%
归母净利润增长率	12.34%	10.66%	20.20%	15.46%	15.97%
毛利率	37.33%	36.56%	36.40%	36.50%	36.43%
净利率	14.02%	14.27%	14.20%	14.24%	14.30%
ROE	19.79%	19.47%	20.10%	19.81%	19.37%
ROIC	33.77%	38.37%	44.32%	83.66%	58.57%
市盈率	26.80	24.22	20.15	17.45	15.05
市净率	5.30	4.72	4.05	3.46	2.91
EV/EBITDA	9.16	9.98	12.05	10.56	7.73

风险提示

原材料价格波动
汇率波动
行业竞争加剧
新品拓展不及预期

投资评级

行业评级：买入（维持评级）
目标价格：未明确
当前价格：31.65元

总结

索菲亚在2020年业绩稳步增长，尤其在Q4实现收入显著提速，带动2021年一季度业绩预期大幅提升。公司通过多品牌、全渠道、全品类策略，实现收入增长和产品线拓展。经销商渠道仍是主要收入来源，大宗业务增长迅猛。公司盈利能力保持稳定，费用率持续优化，产品客单价显著上涨。未来三年盈利预测显示，公司将继续保持稳健增长，估值逐步下降。公司面临原材料、汇率、行业竞争等风险，但整体表现积极，维持“买入”投资评级。

展开完整摘要