20260915-东吴证券-石药创新-300765.SZ-SYS6010肺癌数据读出_创新管线进入密集收获期_3页_457kb

石药创新（300765）总结

核心内容

石药创新（300765）是一家专注于创新药研发的生物制药企业，其核心品种SYS6010（EGFR ADC）在2026年9月14日的WCLC会议上公布了联合恩朗苏拜单抗治疗non-AGA阴性非小细胞肺癌（NSCLC）的II期研究数据，显示良好的抗肿瘤活性与可控的安全性。公司整体业绩表现强劲，2026年H1实现营业收入32.40亿元，同比增长208.72%，其中生物制药业务收入增长显著，占主营业务收入比例提升至69.82%。公司已实现扭亏为盈，归母净利润达12.61亿元。

主要观点

1. 产品管线进展显著

• SYS6010：作为核心品种，已布局多项III期临床研究，覆盖非小细胞肺癌一线/二线/辅助治疗、头颈鳞癌二线、食管鳞癌二线、HER2阴性EGFR阳性乳腺癌等适应症。
• II期研究数据：在non-AGA阴性晚期NSCLC患者中，两种联合方案的总响应率（ORR）分别为58.9%和49.2%，且在非鳞癌及PD-L1高表达人群中获益更显著。
• 其他管线：SYS6043（B7-H3 ADC）III期研究已启动，SYS6090（PD-1/IL-15双功能融合蛋白）I期数据将在ESMO会议上公布。

2. 商业化与BD业务加速

• 公司已商业化产品恩舒幸和恩益坦实现销售收入1.75亿元，同比增长87.07%。
• 2026年1月，巨石生物与阿斯利康签署创新多肽领域战略合作与授权协议，首付款4.2亿美元已到账。
• 2026年7月，巨石生物与阿斯利康签署siRNA创新药物全球合作协议，首付款3000万美元已到账，后续里程碑收入最高可达17.4亿美元。

3. 盈利预测与估值调整

• 2026年公司营业总收入预计为48.14亿元，同比增长123.13%。
• 归母净利润预计为1,194.07亿元，同比增长595.21%。
• 调整后的盈利预测显示，公司2026/2027年营业收入分别为48.14亿元和33.67亿元，2028年新增预测为46.15亿元。
• P/E（现价&最新摊薄）从2026年57.64倍降至2028年57.80倍，P/B（现价）从25.80倍降至12.90倍。

4. 财务表现

• 资产负债率：由2025年的55.46%下降至2028年的37.45%。
• ROIC：从2025年的-16.60%大幅上升至2026年的38.44%，2028年预计为19.16%。
• ROE-摊薄：从2025年的-9.04%提升至2026年的31.24%，2028年预计为22.32%。

5. 投资评级

• 维持“买入”评级，预计未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上。

关键信息

• 公司核心品种：SYS6010（EGFR ADC）在肺癌治疗领域取得突破性进展。
• BD业务：巨石生物与阿斯利康合作成果显著，已获得多项首付款。
• 财务增长：2026年H1业绩大幅增长，生物制药业务成为主要收入来源。
• 估值调整：基于业绩增长与管线进展，盈利预测及估值指标有所上调。
• 风险提示：包括新药研发及审批不及预期、产品销售及医保续约不及预期、竞品上市分流、海外授权款项确认节奏不及预期等。

财务数据概览

盈利预测（单位：百万元）

财务指标

市场数据

结论

石药创新在2026年迎来业绩与研发管线的双重突破，核心品种SYS6010在肺癌治疗领域取得积极进展，BD业务实现显著收入增长，推动公司整体盈利能力提升。公司估值体系逐步优化，盈利预测上调，未来增长潜力较大。投资建议为“买入”，但需关注新药研发、市场竞争及授权款项确认等潜在风险。