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泽璟制药-U（688266）2026年中报总结

核心内容概览

泽璟制药-U在2026年上半年实现了显著业绩增长，标志着公司从研发驱动向商业化驱动的转型取得实质性进展。公司2026年1-6月收入达到12.05亿元，同比增长221%，首次实现半年度盈利，归母净利润为6.4亿元，经营活动净现金流由负转正，达到8.09亿元。剔除Q1并表首付款后的收入增长为44%，显示公司核心产品商业化能力增强。

主要观点

1. 业绩表现亮眼

• 收入增长：2026年上半年收入12.05亿元，同比增长221%。
• 首次盈利：归母净利润6.4亿元，实现半年度盈利。
• 现金流改善：经营活动净现金流8.09亿元，由负转正。
• 剔除首付款后增长：收入5.43亿元，同比增长44%。
• 季度表现：2026年第二季度收入3亿元，同比增长44%；归母净利润0.07亿元，扭亏为盈。

2. 研发管线进展显著

• ZG006（CD3/DLL3/DLL3三靶点TCE）：

  • 获得2项CDE突破性治疗品种认定和2项FDA孤儿药资格认定。
  • ASCO口头报告数据显示其对3L+SCLC和NEC的客观缓解率（cORR）分别为53-57%和56.3%。
  • 与艾伯维深度合作，首付款1亿美元，里程碑付款最高6000万美元，行权后最高10.75亿美元。

• ZG005（PD-1/TIGIT双抗）：

  • 在一线HCC中，20mg组中位无进展生存期（mPFS）达11.2个月，显著优于对照组的6.7个月（HR=0.35）。
  • 已启动2项III期临床研究，包括联合贝伐用于一线HCC和联合化疗用于神经内分泌癌，具备广泛的联合用药潜力。

3. 商业化拓展加速

• 泽普生（多纳非尼）：

  • 晚期肝癌和RAIR-DTC适应症纳入医保，成为公司核心现金流来源。

• 泽普凝（重组人凝血酶）：

  • 纳入医保目录后销量显著增长，与远大生命科学合作加速市场渗透。

• 泽普平（吉卡昔替尼）：

  • MF适应症2026年1月纳入医保，重症斑秃适应症2026年6月获批上市。
  • 中重度特应性皮炎III期临床已达到主要终点，强直性脊柱炎处于III期临床，多适应症布局有望推动产品快速放量。

• 注射用人促甲状腺素β：

  • 2026年1月获批用于甲状腺癌术后诊断，为首个获批该适应症的国产新药。
  • 与默克合作商业化推广，授权款总额2.5亿元，销售分成机制进一步保障收益。

关键信息

财务预测与估值

• 收入预测：2026-2028年分别为13.63亿元、21.76亿元、31.48亿元，年均复合增长率显著。
• 净利润预测：2026-2028年分别为539.05亿元、645.69亿元、961.52亿元，净利润率逐步提升。
• EPS预测：2026-2028年分别为2.04元/股、2.44元/股、3.63元/股。
• P/E估值：2026年为52.69倍，2027年为43.98倍，2028年为29.54倍。
• PS估值：当前市值对应的PS为21倍（2026年）、13倍（2027年）、9倍（2028年）。

财务指标

• 每股净资产：2026年为6.10元，2028年预计达12.17元。
• ROE：2026年预计达33.39%，2028年预计为29.85%。
• 资产负债率：2026年为57.53%，2028年预计为66.41%。
• 毛利率：2026年为95%，2028年预计为75%。
• 归母净利率：2026年为39.55%，2028年预计为30.55%。

投资评级与展望

• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司2026年全年具备多个业绩催化剂。
• 未来展望：核心产品商业化持续推进，ZG005和ZG006临床进展顺利，ZG006海外授权成功，预计全年业绩将显著提升。
• 风险提示：
  • 新药研发进展不及预期。
  • 药品销售不及预期。
  • 海外交易不及预期。

市场数据

• 收盘价：110.35元。
• 一年最低/最高价：75.10元/160.00元。
• 市净率（P/B）：26.29倍（2025年），预计2026年为17.59倍。
• 流通A股市值：292.11亿元。
• 总市值：292.11亿元。

总结

泽璟制药-U在2026年上半年实现了从亏损到盈利的跨越，核心产品商业化能力增强，多项在研项目取得重大进展，尤其是ZG006和ZG005的临床和市场表现突出。公司未来增长动力强劲，盈利预测乐观，维持“买入”评级。