白酒行业2018年报及2019年一季报总结：业绩稳定增长带动估值持续修复-20190506-华泰证券-20页_1mb

报告摘要

白酒行业2018年报及2019年一季度分析总结

核心内容概述

2018年白酒行业整体业绩保持较快增长，全年营业收入2085.97亿元，同比增长25.54%；净利润733.13亿元，同比增长33.86%。尽管行业股价在2018年出现回调，但依然跑赢沪深300指数。2019年第一季度，白酒板块估值实现修复，股价上涨55.8%，在食品饮料子板块中排名第二，跑赢沪深300指数27.2个百分点。

主要观点

行业趋势：2019年白酒行业预计高端酒需求持续增长，终端供需保持紧平衡，产品一批价有望继续提升，带动业绩增长。
业绩表现：2019年一季度白酒行业营收和净利润增速放缓，但地产酒表现亮眼，平均涨幅达75.80%，古井贡酒和今世缘涨幅居前。
毛利率提升：2018年白酒行业毛利率提升至77.2%，2019年一季度继续提升至75.9%。
重点公司：贵州茅台、五粮液和泸州老窖被重点推荐，业绩表现强劲，净利率和毛利率均有提升。

关键信息

2018年行业表现

营业收入：2085.97亿元，同比增长25.54%。
净利润：733.13亿元，同比增长33.86%。
毛利率：提升至77.2%，较上年提高3个百分点。
费用率：全年费用率17.1%，较上年下降2.1个百分点。
净利率：提升至33.5%，较上年提高2个百分点。

2019年第一季度行业表现

营业收入：760.77亿元，同比增长22.74%。
净利润：288.41亿元，同比增长27.42%。
毛利率：提升至75.9%，较上年增加0.5个百分点。
费用率：维持在15.15%，与上年持平。
净利率：提升至35.5%，较上年提高2.5个百分点。

地产酒表现

营收增速：古井贡酒（43.31%）、今世缘（31.1%）、老白干酒（55.81%）表现突出。
净利润增速：古井贡酒（34.4%）、今世缘（26.0%）、老白干酒（57.1%）增长显著。

高端酒表现

营收增速：贵州茅台（26.5%）、五粮液（32.6%）、泸州老窖（25.6%）。
净利润增速：贵州茅台（30.4%）、五粮液（39.19%）、泸州老窖（34.91%）。
股价表现：贵州茅台（44.7%）、五粮液（86.7%）、泸州老窖（63.7%）。

重点公司点评

贵州茅台：
- 2019年一季度营收224.8亿元，同比增长22.21%；净利润112.2亿元，同比增长31.91%。
- 毛利率达92.11%，较上年提升0.8个百分点。
- 一季度减少经销商533家，直销比例提升。
五粮液：
- 2019年一季度营收175.9亿元，同比增长26.57%；净利润64.75亿元，同比增长30.26%。
- 毛利率75.78%，较上年提升2.59个百分点；净利率38.72%，提升1.20个百分点。
- 第八代经典五粮液发布，推动一批价上涨。
泸州老窖：
- 2019年一季度营收41.69亿元，同比增长23.72%；净利润15.15亿元，同比增长43.08%。
- 毛利率提升至79.15%，创上市以来新高；净利率提升至37.28%，较上年提升10.39个百分点。
- 产品结构优化，高档酒占比提升。
山西汾酒：
- 2019年一季度营收40.58亿元，同比增长20.12%；净利润8.77亿元，同比增长22.58%。
- 中高价产品吨价提升，带动毛利率上升至71.94%。
- 省外市场增速加快，收入占比提升至47.41%。
舍得酒业：
- 2019年一季度营收6.97亿元，同比增长34.06%；净利润1.01亿元，同比增长21.53%。
- 毛利率提升至74.76%，较上年提高5.32个百分点。
- 销售费用率提升，净利率有所回落。
今世缘：
- 2019年一季度营收19.54亿元，同比增长31.12%；净利润6.41亿元，同比增长26.00%。
- 特A+类产品占比提升至52.6%，带动毛利率提升至74.68%。
- 南京地区收入占比提升至28.2%，省外市场增长显著。

风险提示

高端白酒需求不达预期：可能影响次高端及地产酒业绩。
行业竞争加剧：从增量竞争转向存量竞争，费用投入可能影响利润。
宏观经济波动：可能影响白酒消费，进而影响行业业绩。
食品安全问题：可能对整个行业造成重大影响。

总结

2018年白酒行业在整体业绩增长的同时，高端酒需求持续上升，推动行业估值提升。2019年一季度，白酒板块估值修复明显，地产酒表现尤为突出。贵州茅台、五粮液和泸州老窖作为行业龙头，业绩和股价均表现强劲，成为重点推荐对象。整体来看，白酒行业仍具备较强的盈利能力和增长潜力，但需关注高端需求、竞争加剧和宏观经济波动等风险因素。

展开完整摘要