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可转债估值定价方法探讨——下修强赎概率预测，及信用评级和折现率优化

主要内容概述

本报告分析了可转债的估值定价方法，重点关注了信用评级调整、折现率选择、以及下修与强赎回行权概率的预测。

折现率选择

• 当正股股价超过转股价时，转债估值应使用资本成本（COE）而非反映信用风险的贴现率；
• 部分情况下对股价高于转股价20%以内的个券，债券折现率与个股COE进行加权，以平滑趋势。

信用风险衡量

• 采用Ratingdog Y Y评级替代传统评级，更及时、客观地反映信用风险；
• 对质保未覆盖个券，仍以外部评级为准。

行权概率预测

• 引入逻辑回归模型预测转股价下修与强赎概率；
• 识别对下修决策具有显著性的指标：剩余期限、对流通股稀释率、转债市价、转股价值、正股近期涨跌幅；
• 强赎决策显著指标：实控人持股比例、冲击力度、股票质押率、资产负债率、转债均价、转股价值、转股溢价率。

估值方法优化

• 分解定价法：虽相对简化易懂，但未充分考虑期权间的相互作用；
• 整体定价法：使用蒙特卡洛或二叉树模型考虑所有路径依赖，但计算效率较低，引入行权概率后准确率较高。

投资建议

• 基于优化模型筛选出潜在低估个券：道氏转02、晶澳转债、科顺转债、奥维转债、易瑞转债，建议重点关注；
• 加权平均资本成本（WACC）与资本资产定价模型（CAPM）在特定条件下应用。

风险提示

1. 行权概率预测基于有限历史数据，准确率有待提升；
2. 历史回测不能代表未来市场表现；
3. 转债市场监管与交易制度变更可能影响估值；
4. 宏观经济波动、股价下跌或行业政策变化可能影响投资决策。