20240208-国盛证券-量化专题报告_可转债的赎回概率调整定价模型_32页_1mb

报告摘要

中国可转债赎回概率调整定价模型CCBA及其应用总结

尺寸ACBA模型概述

CCBA模型（Callable Convertible Bond Adjusted）是在CCB模型基础上通过建模赎回保护期概率分布而创建的新型可转债定价模型。该模型针对可转债发行人赎回意愿和转债不同存续阶段的特点，基于转债公告数据构建赎回概率期限结构，通过解析运算方式提高计算效率，并对不同赎回保护期下的CCB定价进行加权求和。模型创新点包括：

解决了传统CCB模型假设所有转债赎回意愿一致的问题
改进了蒙特卡洛模拟效率低下的缺陷
能够更准确地刻画转债市场估值现象

相对于传统CCB模型的优势

相对定价提升：CCBA模型考虑了个券赎回意愿的差异，使选债策略更加均衡，超额收益更稳定
绝对定价提升：捕获了近年来转债估值上升与赎回意愿弱化之间的关系，定价偏离度中枢更稳定

相对于Monte Carlo模型的优势

解析模型运算效率远高于需要频繁路径模拟的Monte Carlo
专注于赎回意愿建模，避免了模拟过程的繁杂性
计算效率与效果并重

实证表现与策略应用

平衡转债增强策略：
- CCBA定价偏离因子=真实价格/CCBA定价-1
- 绝对收益表现优越（2020-2023年均106%+超额收益）
- 以金融转债为例实现了对赎回意愿的中性化
- 波动率与回撤得到有效控制（2023年波动率88%，回撤53%）
转债&国债择时策略：
- 结合YTM差与CCBA定价偏离度构建综合打分体系
- 综合择时策略年化收益达926%（2008-2024）
- 有效降低回撤风险，2022年至今年化收益414%