20260904-华源证券-阿里巴巴-W-09988.HK-全栈AI驱动云业务量利齐升_即时零售效益改善_4页_662kb

报告摘要

阿里巴巴-W（09988.HK）投资总结

核心内容

阿里巴巴-W（09988.HK）在2026年9月4日发布投资评级报告，维持“买入”评级。报告分析了公司2027年第一季度的财务表现、业务发展情况以及未来盈利预测，并指出公司在AI云与算力服务、即时零售、AI实验室与应用等方面取得进展，同时提示相关风险。

主要观点

财务表现：
FY27Q1公司实现收入2,690亿元，同比增长9%；经调整EBITA为273亿元，同比下降30%；Non-GAAP净利润为207亿元，同比下降38%。
- 阿里电商集团收入2,059亿元，同比增长4%，经调整EBITA同比仅下降1%。
- AI云与算力服务收入484亿元，同比增长45%，经调整EBITA同比增长133%，利润率提升至11.6%。
- AI实验室与应用收入33亿元，同比增长16%，但经调整EBITA亏损扩大至139亿元，主要因AI能力投入增加及千问App推理成本上升。
- 即时零售业务收入533亿元，同比增长45%，单位经济效益（UE）改善。
业务发展：
- AI云与算力服务：收入增速和利润率持续提升，公司已推出全栈AI架构，覆盖650家外部客户。MaaS业务ARR突破160亿元，管理层预计年底ARR有望突破300亿元。
- 电商集团：中国电商收入同比下降8%，但即时零售成为增长新动能，单位经济效益改善。国际电商收入同比下降1%，但AliExpress实现盈利，全球批发收入同比增长7%。
- AI实验室与应用：发布新一代基座大模型Qwen3.8，参数量达2.4万亿，AI能力持续投入，千问App与淘宝、天猫等核心服务打通，已有2.5亿用户完成首次AI购物体验。公司整合AI办公产品团队，拓展企业级AI生产力平台。
盈利预测：
- FY2027-2029年归母净利润分别为856/1398/1818亿元，同比增长率分别为-17%/63%/30%。
- 当前股价对应PE分别为22/13/10倍。
- 毛利率持续提升，从39.5%增长至41.0%。
- 每股收益从4.31元增长至9.14元，净利率从7.5%提升至12.0%。

关键信息

财务数据概览（单位：人民币百万）

指标	2027E	2028E	2029E
营业收入	1,142,366	1,309,475	1,511,679
营业收入增长率	11.6%	14.6%	15.4%
归母净利润	85,618	139,765	181,779
归母净利润增长率	-17.4%	63.2%	30.1%
净利率	7.5%	10.7%	12.0%
每股收益	4.31	7.03	9.14
市盈率（P/E）	21.7	13.3	10.2

资产负债表（单位：人民币百万）

指标	2027E	2028E	2029E
货币资金	152,252	272,112	451,743
资产总计	2,076,797	2,256,188	2,480,585
负债总计	824,920	905,105	1,000,031
股东权益	1,195,999	1,297,926	1,430,944
资产负债率	39.72%	40.12%	40.31%

现金流量表（单位：人民币百万）

指标	2027E	2028E	2029E
经营活动现金流量净额	98,772	222,900	273,369
投资活动现金流量净额	-119,412	-64,530	-43,923
筹资活动现金流量净额	42,881	-36,990	-48,296
现金净变动	20,722	119,861	179,631

风险提示

消费环境波动风险
技术投入回报不及预期风险
电商行业竞争加剧风险
关税与地缘政治风险

投资评级说明

证券评级：买入（维持）
评级标准：以报告日后6个月内，证券相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准。
行业评级：看好、中性、看淡（以行业股票指数相对于市场基准指数的涨跌幅为标准）。

总结

阿里巴巴-W（09988.HK）在AI云与算力服务、即时零售及AI实验室等业务上取得显著进展，尽管短期利润承压，但长期来看，AI投入正逐步转化为业务增长。公司未来三年盈利预测显示，净利润有望实现显著增长，同时估值逐步下降，投资吸引力增强。整体上，公司具备较强的业务拓展能力和技术储备，维持“买入”评级。

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